Arçelik 2Ç16 Mali Analiz Raporu
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 22.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 21.40TL
ARCLK 2Ç16: Kuvvetli operasyonel performans devam ederken, KFS hisseleri satışı ile çeyreklik net kar yaklaşık iki katına çıktı
Arçelik’in 2Ç16’daki net karı, Koç Finansal Hizmetleri’ndeki %3.98 oranındaki hissesinin satışı ile, önceki yılın aynı döneminin yaklaşık olarak iki katı kadar gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı, Şirket’in finansal giderlerinin beklentilerin, ve efektif vergi oranının ortalama değerlerinin altında gerçekleşmiş olmaları nedeniyle, TL581mn olan piyasa ortalama beklentisinin (Şeker Yatırım T.: TL555mn) üzerinde gerçekleşmiştir. Arçelik 2Ç16 satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre %18.0 oranında yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan TL3,881mn’un paralelinde (Şeker Yatırım T.: TL3,943mn), TL3,960mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in bu dönemde yarattığı FAVÖK de, piyasa ortalama beklentisi olan TL419mn’a (Şeker Yatırım T.: TL405mn) paralel gerçekleşmiş; FAVÖK marjı hesaplamalarımıza göre yıllık 60 baz puan artış göstererek %10.6’ya ulaşmıştır. Açıklanan sonuçların Şirket hisse performansı üzerinde olumlu etkisi bulunmasını beklemekteyiz.
Arçelik’in işletme sermayesi/satışlar oranında bu dönemde de iyileşme gerçekleşmiş, ve 3Ç15 sonunda %41.8, 4Ç15 sonunda %32.5 ve 1Ç16 sonunda %30.9 olan bu oran, 2Ç16 sonu itibariyle %30.3’e gerilemiştir. Şirket’in 3Ç15 sonunda 3.0x olan net borç/FAVÖK oranı, böylelikle 2Ç16 sonunda 1.5x’e gerilemiştir. Arçelik, 2Ç16 sonu itibariyle Pakistan’da alanında lider bir üretici olan Dawlance’i US$258mn bedel ile satın almak üzere bir anlaşma imzalamıştır. Bu satın alım henüz gerçekleşmemiş olup, ilgili otoritelerin onayı ile bu yıl içerisinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Bu satışın gerçekleşmesi ile Arçelik, net borç/FAVÖK oranının 2.1x civarına yükselebileceğini öngörmektedir. İşletme sermayesi yönetiminde alınan tedbirlerin sıkı gözetimin devamı ile Arçelik’in yılsonunda hafif olarak daha iyi bir net borç/FAVÖK oranı temin edebileceğini düşünmekteyiz.
2016 satış gelirleri beklentisi yukarı yönde revize edilmiştir – 2Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra Arçelik, Türkiye ve uluslararası piyasalar için 2016 yılı satış hacmi büyümesi beklentilerini sırasıyla %3-5 ve %2 civarı olarak korumuştur. Ancak, 2016 yılı satış gelirlerinde önceden %10’un üzerinde bir büyüme bekleyen Şirket, bu beklentisini %13’ün üzerine taşımıştır (1Y16: %20). Arçelik, 2016 yılı FAVÖK marjının %11 civarında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Şirket ayrıca, uzun dönem için %11 civarında olan FAVÖK marjı hedefini de korumuştur.
Arçelik’in net borç/FAVÖK oranındaki iyileşme neticesinde, Şirket’in yurtdışı eşleniklerine göre değerlemesini de güncelleyerek, yeni hedef fiyatımızı TL22.80 olarak belirlemekteyiz. Şirket için önceden “TUT” olan tavsiyemizi “AL” olarak güncellemekteyiz. Kuvvetli operasyonel performansı ve başarılı işletme sermayesi yönetimi nedenleriyle Arçelik hisseleri YBB %49 oranında yükselerek, BIST100’ün %42 üzerinde performans göstermişlerdir. Şirket hisseleri halihazırda 2016T 9.4x ve 11.2x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise 2016T 9.2x FD/FAVÖK ve 17.6x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yeni hedef fiyatımız, Arçelik hisseleri için %12 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!