1Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 12.64
Hedef Hisse Fiyatı, TL 18.40
Yükselme Potansiyeli 46%
Değerlendirme: Nötr
Anadolu Hayat ve Emeklilik (AHE) 1Ç22 finansallarında 200 milyon TL’lik piyasa beklentisinin ve bizim 268 milyon TL’lik beklentimizin altında 189 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin açıkladığı net kar bir önceki döneme göre %29 daralırken, önceki yılın aynı dönemine göre ise %42 artış göstermiş ve dönemsel özsermaye karlılığı %38.2 olarak gerçekleşmiştir. Finansal gelirler bir önceki döneme göre daha zayıf olmasına rağmen, operasyonel performans daha kuvvetli olarak gerçekleşmiştir. Beklentilerin hafif gerisinde kalan sonuçların iyi operasyonel performans nedeniyle hisse fiyatı üzerinde belirgin bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz.
■ Anadolu Hayat ve Emeklilik için tavsiyemizi AL, hedef fiyatımızı ise 18.40 TL olarak güncelliyoruz (önceki: TUT ve 17.80 TL). Net kar finansal gelirlerin tahminlerimizden düşük gelmesi nedeniyle beklentimizin altında gerçekleşmiş olmasına rağmen operasyonel sonuçların olumlu seyri ve hissenin son üç ay içerisinde BİST-100 endeksinin %29 gerisinde kalması nedeniyle tavsiyemizi AL olarak güncelliyoruz. Bireysel emeklilik segmentinde fon hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %64 oranında artarken katkı payı da yıllık bazda %132 artış kaydetmiştir. Bununla birlikte son dört çeyrektir katılımcı sayısı sürekli artış eğilimini korumakta. Reel faizlerin negatif seyri ve devlet katkısının %30 seviyesine yükseltilmesi bireysel emekliliğe ilgiyi artırtığı görülmekte. Bu pozitif öngörülerimiz ile şirketin 2022 yılında karını %58 artırabileceği görüşündeyiz. Bu beklentiler doğrultusunda 2022 yılı tahminlerimize göre hisse 5.02x F/K ve 1.81x F/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Son 3 ay içerisinde BİST-100 endeksine göre %29 daha zayıf performans sergileyen hisse kendi tarihsel ortalamasının altına doğru sarkmıştır. Olumlu operasyonel performansa bağlı olarak Anadolu Hayat ve Emeklilik hisseleri için önerimizi AL olarak, hedef fiyatımızı ise 18.40 TL olarak güncelliyoruz.
■ Hayat sigortası segmenti operasyonel kar rakamı bir önceki döneme göre brüt prim üretimindeki %15’lik gerileme ve yatırım gelirlerinin daha düşük katkısına rağmen, karşılık giderlerindeki gerileme sayesinde 72 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Hayat sigortası portföyünün %82.5’i Eurobond’lardan oluşan şirketin karlılığı Eurobond fiyatlarındaki artıştan olumlu etkilenmektedir. 2022 yılında Eurobond fiyatlarında oluşabilecek artışı modelimize dahil ettik. Bunun yanısıra yılın ikinci yarısında tüketici kredilerindeki artış beklentimizi de kredi ile ilişkili hayat sigortalarındaki olumlu katkı beklentimize paralel olarak kar tahminlerimize yansıttık.
■ Bireysel Emeklilik segmentinde ise fon hacminde bir önceki döneme göre %11 artış ve katkı payındaki %9’luk artış ile son dört çeyrektir artış eğiliminde olan katılımcı sayısı bu segmentte 52 milyon TL operasyonel kar açıklanmasına imkan sağlamıştır. Emeklilik segmentinde önümüzdeki dönemde fon hacmindeki artışın, %30’a yükseltilen devlet katkısının ve 18 yaş altına Bireysel Emeklilik uygulamasının operasyonel karlılığa olumlu etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım