Anadolu Hayat Emeklilik Hisse Yorumu
ANHYT’ı “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi ile araştırma kapsamına alıyoruz.
2013 yılının başından beri gerçekleşen düzenlemeler ve yapısal reformlar sonrası Türk bireysel emeklilik sistemi yepyeni bir yapıya dönüştü. Mevcut yapıya göre 18 yaşını doldurmuş herkes çalışıyor olmasa dahi bireysel emeklilik sistemine dahil olabiliyor. Düzenlemeler sonrası genişleyen müşteri tabanından Anadolu Hayat’ın İş Bankasının yurt çapındaki güçlü dağıtım kanalı dolayısıyla en fazla olumlu yönde etkilenen şirketlerden biri olmasını öngörüyoruz.
2013’ün ortasından itibaren hesaplara yatan devlet katkısının sisteme giriş hızını artırdığını görüyoruz. Düşük penetrasyon oranı ve artan emeklilik bilinciyle önümüzdeki dönemde de bireysel emeklilik sistemine girişler hız kesmeden devam edecektir. Bu bağlamda ANHYT tarafından yönetilen toplam varlık büyüklüğünün 2014 yılında %33 oranında artış kaydetmesini bekliyoruz. 2013-2016 dönemi için ortalama büyüme oranının ise %32 seviyelerinde olmasını öngörüyoruz (son üç yılın ortalama büyümesi %25’ti).
Artan fon büyüklüğü ve azalan acenta giderleriyle beraber bireysel emeklilik teknik karının önümüzdeki 3 yıllık dönem boyunca %19 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Öte yandan kısa vadede düşmeye devam edeceğini tahmin ettiğimiz fon yönetim ücretleri dolayısıyla negatif teknik kar görmeye devam edebiliriz. Hatırlanacağı üzere, geçtiğimiz yıl teknik kar marjı %-8.4 seviyesindeydi.
Hayat sigortası tarafında ise artan konut ve tüketici kredileri dolayısıyla hem prim üretimi hem de karlılığı 2013 yılında ciddi artmıştır. Artan faizler ve makro ihtiyati tedbirler sonrası tüketici kredilerindeki artış hızının yavaşlamasını bekliyoruz. Yavaşlayan kredi büyümesi sonrası teknik marjın 2013 yılındaki %17 seviyesinden 2014 yılında %14’e gerilemesini bekliyoruz.
Borsa İstanbul’da işlem gören tek hayat ve bireysel emeklilik şirketi olması dolayısıyla şirket geçtiğimiz dönemde hayata geçen gelişmelerden oldukça olumlu etkilenmiş, 2012 yıl sonundan bu yana BIST100 ve banka endeksinin sırasıyla %79 ve %117 üzerinde performans göstermiştir. 2014 yılı içerisinde gerçekleşmesini beklediğimiz AvivaSA halka arzını ve yıl ortasında fon yönetim kesintilerinde gerçekleşmesini beklediğimiz olası düşüş öncesinde ANHYT için tavsiyemiz “ENDEKSE PARALEL GETİRİ” seviyesindedir. Öte yandan, iç piyasada gerçekleşebilecek olası satın alma & birleşme haberleri ( Güneş Sigorta, Halk Emeklilik vb.) ANHYT hisselerine olan ilginin artmasına sağlayabilir.
2014 F/DD ve F/K tahminlerimize göre sırasıyla 3.0x ve 18.9x işlem gören şirketin orta vadeli büyüme dinamiklerini büyük ölçüde fiyatlamış olduğunu düşünüyoruz. Bunun yanında AvivaSA’ın halka arzının 2014 yılında gerçekleştirileceği beklentisi ANHYT hisseleri üzerinde bir miktar baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. ANHYT için hedef hisse değerimiz 6.00TL olurken, bu rakam mevcut seviyelere göre %21’lik yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!