Anadolu Cam Hisse Yorumu / Deniz Yatırım – (16.10.2017)

Anadolu Cam Hisse Yorumu

Durgun hisse performansı şirket potansiyelini yansıtmıyor

Yukarı Potansiyel: %32

Anadolu Cam için, yılın ilk yarısında beklentimizin üzerinde gerçekleşen fiyat artışları
ve şirketin Eskişehir tesislerinde yapacağı ve 2018’in ikinci yarısında devreye gimesi
planlanan 150 bin ton’luk kapasite artışı sonrası finansal tahminlerimiz ve hedef
fiyatımızda revizyon yaptık. 2018 ve 2019 FAVÖK tahminlerimiz eskisine göre
ortalama %21 yukarı yönde revize ederken bu rakamların aynı dönem için işaret
ettiği 6.3 ve 5.6’lık FD/FAVÖK rakamları da uluslararası benzerlerine kıyasla %23
iskontoya işaret ediyor. Buna bağlı olarak, hisse için hedef fiyatımızı 2.10TL’den
2.88TL’ye çıkarıyoruz ki yeni rakam %32’lik getiri potansiyeline işaret ediyor. Hissenin
son 3 ayda piyasaya parelel performans göstermesini de fırsat bilerek bu
seviyelerden yatırımı cazip buluyoruz.

Güçlü talep koşulları Türkiye’de kapasite artışını getirdi. Özellikle maden suyu
tüketimindeki dramatik artışın devam etmesi sonucunda şirket %100 kapasite kullanım
oranına ulaştı ve 60 milyon dolarlık yatırımla kapasitesini %15 artırma kararı aldı. Biz bu
yeni yatırımın geri dönüş süresini 4 yıl olarak hesaplıyor ve şirkete 100 milyon TL
civarında (şirketin mevcut piyasa değerinin %6’sı) net değer katacağını düşünüyoruz.

Düşen alkol tüketimine rağmen Rusya satışları da güçlü seyrediyor. Bu yılın ilk
yarısında Rusya’da satış hacimleri yüzde 10’a yakın artış gösterdi. Bira satışlarının 1.5
litre üzerinde pet şişede yasaklanması ve artan rekabet ortamında alkol üreticilerinin
özel dizaynlı cam ambalajlarına verdiği önemin artması güçlü talebin ardındaki önemli
faktörler olarak gösterilebilir.

Girdi maliyetlerindeki olumlu seyir gelecek karlılık açısından olumlu. Anadolu Cam
soda külü alımlarının bir kısmını daha uygun fiyattan Ciner Soda’dan tedarik
etmeye başladı. Ciner Soda’nın daha büyük yatırımının gelecek seneye devreye
girmesiyle beraber soda külü fiyatlarında çift haneli yüzde puanlı düşüşler
görülebilir. Aynı zamanda doğalgaz fiyatlarının da gelecek senenin ikinci
yarısına kadar değişmesini beklemiyoruz. Bu maliyet ortamında şirket Türkiye
faaliyetlerinin kar marjını artan üretim hacmi ve ürün fiyatlarının da desteğiyle
yukarı çekebilir.

Şirketin operasyonel karlılığı konusunda piyasadan daha iyimseriz. Yeni yatırımın
olumlu etkisi ve daha iyimser maliyet yapısı beklentimiz nedeniyle 2018 ve 2019 yılları
için 528 ve 611 milyon TL’lik FAVÖK tahminlerimiz piyasanın %18 üzerinde kalmakta.

Borçlu bilanço daha iyi bir temettü performansı önünde engel. Önümüzdeki beş yıl
süresince şirketin yatırım ihtiyacı nedeniyle Net Borç / FAVÖK rasyosunun 2.0’nin altına
düşeceğini öngörmediğimiz için şirketin bu süre zarfı boyunca %3’ü geçmeyecek verime
denk gelen sınırlı bir temettü politikası izlemesi hayli olası.

Riskler: Değerlememize yönelik riskler; zayıf ekonomik büyüme, en büyük rakip
Park Cam’ın yapacağı kapasite artışı ve buna bağlı olarak ürün fiyatlarında
oluşacak baskı ortamı, petrol ve gaz fiyatlarında görülecek dramatik artışlar ve
lira ve rubledeki zayıf seyir olarak sıralanabilir.

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN