Aksa Akrilik Hisse Hisse Yorumu
Endeksin Üzerinde Getiri Beklentisi
Hisse Fiyatı: 8,09TL
12 Aylık Hedef: 11,40TL
Halen cazip bir hisse
Aksa hisseleri için performans beklentimizi “Nötr”den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz. Şirketin ilk çeyrek sonuçlarının beklentilerin altında gelmesi piyasadaki genel olumsuz eğilim ile birleşince hissede yoğun satış baskısına yol açmıştı. Ancak şirket 2016 yılı hedeflerini değiştirmedi. Buna paralel olarak biz de ikinci çeyrekte satışlarda toparlanma beklentimizi koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı ise güncelleme sonrası 11,30 TL’den 11,40TL’ye yükselttik.
Avrupalı üreticiler zayıflarken Aksa Türkiye’de ve Bölgesinde lider konumda. Şirket satış fiyatını belirlerken maliyet üzerine dolar bazında sabit bir tutar eklediği için (oransal değil) ana hammadde olan Akrilonitril’in maliyetindeki düşüş (petrol fiyatlarına bağlı olarak) akrilik elyaf satış fiyatlarını geriletmiş olsa da, Şirket’in kâr marjında artışa imkanı sağladı. Ayrıca, Şirketin kurup %50 hissesini ABD’li Dow firmasına sattığı karbon elyaf üretim şirketi de katma değeri artırıcı rol oynuyor. Bu faktörler göz önünde tutarak düzeltme yapılınca FD/VAFÖK çarpanları cazip seviyelerde görünüyor.
Marj göreceli sabit kalmış. Akrilonitril fiyatlardaki değişkenliğe rağmen Şirket akrilik elyaf satış fiyatlarını (maliyet üzerine nominal bazda sabit bir dolar farkı ekleyerek) ayarlayabiliyor. Bu sayede petrol fiyatı 2013’de varil başına (Brent) 109 dolardan 2015’de 52 dolara düşerek Akrilonitril fiyatlarını geriletmiş olsa da Şirketin VAFÖK’ü 2015 yılında 129 milyon dolar düzeyinde korundu (2014 ve 2013 VAFÖK tutarları sırasıyla 131 milyon ve 132 milyon dolar idi). 2016’nın ilk yarısında ise ortalama petrol fiyatı 40 dolar oldu ve tüm yıl ortalamasının da bu seviyede kalmasını bekliyoruz. Bu varsayım üzerinden muhafazakar bir yaklaşımla, Aksa’nin 2016 VAFÖK’ün 125 milyon dolar olmasını bekliyoruz.
Karbon elyaf işi. Uzun vadede karbon elyaf işinin büyüme göstermesi bekleniyor. Mevcut durumda Aksa’nın karbon elyaf sektöründeki %50 iştiraki DowAksa’daki payını 185 milyon dolar olarak değerliyoruz. Ancak DowAksa yakın zamanda, ABD’li Ford Motor Company ile bir anlaşmaya girerek bazı motorlu araç modelleri için karbon elyaf üretmeyi Seri üretiminin en erken 2019’da başlayacağını düşündüğümüz projenin şirkete değer katacağını düşünüyoruz.
Dünyanın en büyük dikey entegreli akrilik elyaf üreticisi. Yıllık 315 bin ton üretim kapasitesi ile dünyada %17 ve Türkiye’de %70 Pazar paylarına sahip olan Aksa önde gelen akrilik elyaf üreticilerinden biri konumunda. Dünyada yıllık 1.8 milyon ton akrilik elyaf tüketiminin %40’ının Çin kaynaklı olması dikkat çekerken, akrilik elyaf talebinin öngörülebilir bir vadede bu seviyelerde kalması bekleniyor.
Yüksek temettü ödüyor. Nakit akımları istikrarlı seyreden Aksa yılda yaklaşık 50‐55 milyon dolar kadar da nakit temettü ödüyor. İleriye dönük olarak bu temettü veriminin sürdürülebilir olduğunu düşünüyoruz. Şirketin 2017’de ödeyeceği tahmini temettü tutarı için %7 temettü verim oranı hesaplıyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!