AKENR 31.03.2013 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Değer Güncelleme…
GÜNCEL HEDEF FİYAT 2,12
ÖNCEKİ HEDEF FİYAT 1,94
2013 yılı 1. çeyreğinde elektrik piyasasında tüketim ve fiyatlar geçen yıla göre düşerken, toplam kurulu güç arzı arttı. 2012 yılı ilk çeyreğine göre 2013 yılının aynı döneminde elektrik tüketiminde %2,6’lık ve ortalama piyasa elektrik fiyatlarında %10 düşüş yaşandı. Elektrik fiyatlarındaki düşüşte 2012 yılı ilk çeyreğinde yüksek seyreden elektrik fiyatları dolayısıyla baz etkisinin yanında yenilenebilir enerji kaynaklarında KKO artışı etkili olmuştur. Arz tarafında ise toplam kurulu güç bir yıl öncesine kıyasla %7,5 artmıştır.
– Akenerji’nin kurulu gücü azalırken yenilenebilir enerji santrallerinin payı arttı. 2013 yılı başında 98 MW kurulu güce sahip Çerkezköy Doğalgaz santralinin üretim faaliyetlerini durduran ve bu santrali yurtdışında bir şirkete satma kararı alan Akenerji 2013 yılı birinci çeyreğinde 647 MW kurulu güç ile faaliyetlerine devam etti. 2012 yılı birici çeyreği ile kıyaslandığında şirketin kurulu gücünde bir önceki yıla göre 11MW’lık düşüş olduğu görülmektedir. Şirketin yenilenebilir enerji
santrallerinin portföyündeki payı ise 2012 yılının 1.çeyreğine göre bu yıl %46’dan (301 MW /658 MW), %60’a (388MW/647MW) yükseldi.
– Satışlar azaldı ancak operasyonel karlılık önemli derecede iyileşti. 2013 yılı ilk çeyrek satış gelirleri geçen yılın birinci çeyreği ile karşılaştırıldığında %32,26 azalmış olmasına rağmen, şirketin brüt kar marjındaki önemli artış sonucunda son çeyrek net esas faaliyet karı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %151 artarak 41 milyon oldu. Bu dönemlerde şirketin kurulu gücündeki 11MW’lık azalışın yanında doğalgaz santrallerinin KKO’da düşüş, yenilenebilir enerji santrallerinin KKO’larında artış gözlendi. Bu dönemlerde şirketin elektrik üretimi 582,6 milyondan 571,5 milyon kilovat saate, satışları ise 1.463 milyondan 882 milyon kilovat saate geriledi. Şirketin DUY piyasasındaki satışlarının toplam satışları içindeki payı ise 2012 yılının ilk çeyreğinde %17,51 iken 2013 yılında %35,91’e yükseldi.
Hidroelektrik santrallerinin payının artmasıyla operasyonel karlılık iyileşmekte…
– Satışlar azaldı ancak operasyonel karlılık önemli derecede iyileşti. Şirketin cirosundaki %32’lik düşüş, şirketin elektrik satış miktarındaki %39,7’lik düşüş, elektrik fiyatlarındaki artış ve şirketin DUY piyasasındaki satışlarındaki artıştan kaynaklanmıştır. Bununla birlikte, geçen yılın birinci çeyreğine göre bu yılın aynı çeyreğinde şirketin doğalgaz santrallerinde kapasite kullanım oranı %59’dan %33,5’e gerilerken, yenilenebilir enerji santrallerinde kapasite kullanım oranı %38’den %46’ya yükselmiştir. 2012 yılında doğalgaz fiyatlarındaki artışın elektrik fiyatlarındaki artıştan fazla olmuş olduğu göz önüne alındığında, şirketin doğalgaz santrallerinde kapasite kullanım oranları düşerken yenilenebilir enerji santrallerinde artması brüt kar marjındaki iyileşmenin en önemli sebebi oldu.
– Artan finansal giderler şirketin zarar açıklamasına sebep oldu. 2012 yılı birinci çeyreğinde 39 milyon net finansal gelir kaydeden şirket, 2013 yılının aynı döneminde dövizdeki değer artışı sonucunda 56 milyon TL net finansal gider kaydetmiştir. Şirketin gelirlerinin TL yatırımlarını gerçekleştirmek için kullandığı kredilerinin ise yabancı para cinsinden olması şirketin net finansal giderlerinde volatiliteye sebep olmakta ve net kardaki değişimde üzerinde risk oluşturmaktadır. Bununla birlikte, 2012 yılı ilk çeyreğinde şirket özkaynak yöntemiyle değerlediği iştiraki Akcez’in karından 16,9 milyon TL’lik payını gelir tablosuna eklemişken, bu iştirakini elinden çıkarmış olması sebebiyle bu yıl ekleyememiştir. Sonuç olarak, 2012 yılı ilk çeyreğinde 68,4 milyon TL net kar açıklayan şirket 2013 yılında operasyonel karlılık marjlarındaki iyileşmeye rağmen finansal giderlerindeki artış sonucunda 3,8 milyon TL net zarar açıkladı.
BMD Model portföyümüzde yer alan Akenerji için daha önce belirlemiş olduğumuz 1,94TL hedef fiyatımızda risksiz getiri oranındaki aşağı yönde güncelleme sonucunda değişen AOSM oranımız ve şirketin iyileşen operasyonel karlılık marjları sebebiyle değişikliğe gidilmiş ve yeni hedef fiyatımız 2,12 TL olarak güncellenmiştir. Akenerji hisse senetlerini “Endeksin Üzerinde Getiri” önerisiyle model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Bizim Menkul Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!