Ak Enerji 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
SAT
Hedef Fiyat: TRY 0.50
Kur farkı giderleri öncülüğünde yüksek zarar..
Ak Enerji, 3Ç18’de 1.056mn TL net zarar açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 131 milyon net zarar açıklamıştı. Şirketin açıklamış olduğu net zarar rakamı, beklentimiz olan 770 milyon TL net zarar ve piyasa beklentisi olan 923 milyon TL net zarar rakamından daha kötü geldi. Şirket’in 3Ç18’de 1.184mn TL artan kur farkına bağlı olarak net finansman gideri (3Ç17’da 99mn TL finansman giderine karşılık) kaydetmesi bu çeyrekte de yine zarar açıklanmasındaki en büyük etken oldu. Şirket’in 3Ç18’de kaydettiği 206mn TL ertelenmiş vergi geliri (3Ç17:12mn TL ertelenmiş vergi giderine karşılık) net zarar rakamının artmasını engelledi. Şirket’in operasyonel tarafta; Net Satış gelirleri beklentilerin üzerinde gelirken, FAVÖK rakamı beklentilerin altında kaldı. Net satış gelirleri yıllık bazda %24 artışla 659mn TL seviyesinde gelirken (Şeker:561mn TL, Piyasa: 584mn TL), FAVÖK rakamı da yıllık bazda %6 artışla 48mn TL (Şeker:69mn TL, Piyasa: 54mn TL) seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 1.2 pp çeyreksel bazda ise 8.5pp düşüşle %7.3 seviyesinde gerçekleşti. Şirket 3Ç’de artan maliyetler nedeniyle faaliyetlerinden 21mn TL operasyonel zarar kayedetti. Net zarar rakamının beklentilerin üzerinde gelmesi nedeniyle piyasanın sonuçlara tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Şirket payları ile ilgi olarak 0,50 TL hedef hisse pay fiyatımız ile SAT önerimizi sürdürüyoruz. Şirket’in halen yüksek döviz bazlı borç pozisyonu, kurların yüksek seyretmesinde şirket için en büyük risk olarak duruyor.
Net satış gelirleri beklentilerin üstünde fakat FAVÖK beklentilerin altında- Spot elektrik fiyatları 9A18’de elektrik fiyatlarına yapılan zamlar sonrasında yıllık %30 artışla 212 TL/Mwh seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in elektrik satış hacmi de yıllık bazda %22 düşüşle 2.38mn kWh seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak, artan elektrik fiyatları şirketin net satış gelirlerini 3Ç18’de 3Ç17’ye göre %24 artışla 659mn TL seviyesine yükselmesini sağlamıştır. Ancak FAVÖK rakamı net satış gelirlerine paralel yıllık bazda %6 artış gösterse de çeyreksel bazda %30 azalış göstermiş ve beklentilerin altında kalmıştır.