Ak Enerji 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Öneri: SAT
Hedef Fiyat: TRY 0.90
Beklentilerden kötü zarar…
Ak Enerji, 3Ç17’de 131mn TL net zarar açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 147 milyon net zarar açıklamıştı. Şirketin açıklamış olduğu net zarar rakamı, beklentimiz olan 76 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 112mn TL net zarar rakamından kötü geldi. Beklentilerimizin üzerinde gelen finansman gideri net zarar rakamının beklentilerimizin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Şirket’in 3Ç17’de 99mn TL net finansman gideri (3Ç16’da 123mn TL finansman giderine karşılık) ve 12mn TL ertelenmiş vergi gideri (3Ç16’da 15mn TL ertelenmiş vergi gelirine karşın) kaydetmesi Şirket’in net zarar açıklamasında en büyük neden oldu. Şirket’in operasyonel tarafta; Net Satış gelirleri ve FAVÖK rakamı beklentilerin üzerinde geldi. Net satış gelirleri yıllık bazda %48 artışla 530mn TL seviyesinde gelirken (Piyasa: 445mn TL, Şeker:435mn TL), FAVÖK rakamı 44mn TL (3Ç16’da 14mn TL) (Piyasa: 28mn TL; Şeker: 34mn TL) seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı da geçen yılın aynı dönemine göre 4.4pp yükselişle %8.4 seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel tarafta beklentilerin üzerinde sonuçlar açıklamasına karşın, yüksek kur farkı giderine bağlı olarak beklentilerden kötü gelen net zarar nedeniyle 3Ç17 sonuçlarına piyasanın tepkisinin negatif olacağını düşünüyoruz. 3Ç17 finansalları sonrası Ak Enerji ile ilgili olarak 0.90 TL seviyesinde olan hedef pay fiyatımızı ve şirket ile ilgili olarak “SAT” önerimizi sürdürüyoruz.
Net satış gelirleri ve FAVÖK beklentilerin üzerinde gerçekleşti- Spot elektrik fiyatları 3Ç17’de yıllık %19 artışla 180 TL/Mwh (9A16: 164 TL/Mwh, yıllık bazda %25 yükseliş) seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in elektrik satış hacmi de 3Ç17’de yıllık bazda %52 artışla 3.1mn kWh seviyesine yükselmiştir. Artan elektrik fiyatları satış hacmi sonrası şirketin net satış gelirleri 3Ç17’de 3Ç16’ya göre %48 artışla 530mn TL seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı da artan net satış gelirlerine paralel 3Ç17’de 44mn TL seviyesine yükselmiştir.