AYGAZ / 4Ç20 Bilanço Analizi Hedef Fiyat: 17.83 TL
AYGAZ 4Ç20 döneminde 115 mn TL kar beklentisinin altında 78 mn TL kar açıkladı. Net kar önceki yılın aynı çeyreğine göre %5 artış gösterdi. 26 mn TL tutarındaki stok karı, artan satış hacmi ve TL’deki değer kaybı net kara pozitif yansırken, Covid-19 kısıtlamaları nedeniyle kar marjlarının daralması net karı baskıladı.
Satış gelirleri %15 artış gösterdi
Satış gelirleri 4. Çeyrekte yıllık %15 artışla 2.949 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi perakende LPG satışları yıllık %6 azalışla 243 bin ton olurken, otogaz satışları yıllık %9 azalışla 162 bin ton, tüpgaz satışları %2 artışla 71 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Covid-19 kısıtlamaları kapsamında hafta sonu yasakları nedeniyle otogaz satışlarının daraldığı görülmektedir. Yurtdışı, toptan ve trading LPG satışları ise yıllık bazda %37 artış kaydederek 360 bin ton oldu. Böylece şirketin toplam satış hacmi yıllık bazda %16 artış gösterdi. (AYGAZ UK katkısı hariç: %10,5 daralma) Satış hacmindeki artış ve TL’nin USD karşısında değer kaybetmesi cironun yıllık bazda %15 artmasında etkili olurken, dolar bazında gerileyen LPG fiyatları ciro üzerinde baskı yarattı. 2020 yılı Aralık ayında 407 USD/ton olan LPG fiyatı önceki yılın aynı ayına göre %7 geriledi.
Kar marjları geriledi
FAVÖK yıllık bazda %30 azalışla 111 mn TL oldu. Brüt kar marjı 2,1 puan azalışla %8,8, FAVÖK marjı 2,5 puan azalışla %3,8 seviyesinde gerçekleşti. Covid-19 kapsamında uygulanan kısıtlamalar kar marjlarının daralmasına neden oldu.
Net borç 4. Çeyrekte arttı
2019 yılsonunda 582 mn TL olan net borç, 2020 yılının ilk yarısında 832 mn TL’ye kadar yükseldikten sonra 3. Çeyrekte 588 mn TL seviyesine gerilemişti. 2020 yılsonu itibarıyla net borç 604 mn TL oldu. Bir önceki çeyrekte net borç / FAVÖK rasyosu 1.3x seviyesindeyken 4. Çeyrekte 1.4x seviyesinde gerçekleşti. (4Ç19: 1.2x) Cari oran 1,18x ve likidite oranı 0,95x seviyesinde bulunuyor. Borç çevirmeyle ilgili bir sorun görünmüyor.
12 aylık sonuçlar
2020 yılında şirketin satış gelirleri %1 azalışla 10.145 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi perakende LPG satışları yıllık %8 azalışla 992 bin ton olurken, otogaz satışları yıllık %10 azalışla 664 bin ton, tüpgaz satışları %2 azalışla 297 bin ton oldu. Yurtdışı, toptan ve trading LPG satışları ise yıllık bazda %17 artışla 1.158 bin ton oldu. Ancak bu artışta 279 bin ton AYGAZ UK etkisi bulunmaktadır. Toptan satışlar ve trading işlemlerinin etkisi ile geçen yılın toplam satış hacmine göre %4 artış var. Pandemi sürecinde ham petrol fiyatında görülen değer kaybının etkisiyle LPG fiyatları ortalama 333 USD ile geçen yılın %15 altında kaldı.
FAVÖK %12 azalışla 416 mn TL oldu. Brüt kar marjı 0,4 puan, FAVÖK marjı 0,6 puan daralarak sırasıyla %9 ve %4,1 seviyesinde gerçekleşti. Özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraki EYAŞ’dan 267 mn TL zarar yazan şirket, diğer iştiraki Entek’den 72 mn TL kar yazdı. Şirket 2020 yılında 25 mn TL net dönem zararı açıkladı. (2019: 273 mn TL kar)
2021 yılı beklentileri
Şirket 2021 yılında tüpgaz satışlarının 285-295 bin ton aralığında (2020: 297 bin ton), otogaz satışlarının 700-730 bin ton aralığında (2020:664 bin ton) olmasını bekliyor.
Bangladeş yatırımı ve McKinsey iş birliği
Şirket uzun vadeli stratejik planı çerçevesinde yatırım yapmaya devam ediyor. Bangladeş’te kurulan ve şirketin %50 ortak olduğu United LPG ile LPG temini, dolumu ve dağıtımı yapılacak. Bangladeş LPG pazarı 2019 yılında 960 bin ton satış hacmi gerçekleştirilmiştir. 2015 yılına göre pazarın bileşik büyümesi %45 olmuştur. Diğer bir stratejik iş birliği ise McKinsey Grubu ile yapılmıştır. Aygaz mevcut bayi ağı ve eve teslimat tecrübesini kullanarak, e-ticaret ve giderek büyüyen kargo dağıtım sektöründeki faaliyetlerini güçlendirmek istemektedir. McKinsey iş birliği ile Aygaz Aykargo Dağıtım Hizmetleri’nin faaliyetlerinin geliştirilmesi ve daha etkin yürütülmesi planlanmaktadır.
Hedef fiyat
Aygaz’ın 4Ç20 finansal sonuçları piyasa beklentisinin altında kaldı. Son 1 ayda %22, 3 ayda %46 değer kazanan AYGAZ hissesinde beklenti altında kalan finansallar sonrası geri çekilme görülebilir. AYGAZ için yaptığımız İNA çalışmamızda 12 aylık dönem için 17.83 TL hedef fiyat hesaplıyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım