AEFES; 1Ç20 operasyonel sonuçları beklentinin biraz altında, zarar beklentiden daha iyi / nötr
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY17.95
Hedef Fiyat/Hisse TRY25.50
Getiri Potansiyeli 42%
Anadolu Efes, 1Ç20’de 84 milyon zarar, 259 milyon TL VAFÖK ve 4,5 milyar TL satış açıkladı. Piyasa beklentileri 177 milyon TL zarar, 284 milyon TL VAFÖK ve 4,5 milyar TL satış gelirleri şeklindeydi. Zarar rakamı beklentiden daha iyi gerçekleşirken, VAFÖK rakamı piyasa tahmininin %9 altında kaldı. 1Ç20 sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisi nötr etki yapmasını bekliyoruz.
Şirket yönetimi 2020 yılında bira operasyonlarında çift haneli hacim daralması beklemekte.
Şirket yönetimi 1Ç20’deki VAFÖK marjında geçen yıla kıyasla görülen daralmanın 2020 tüm yıl için gösterge niteliğinde olmadığını açıkladı. Hem salgına yönelik ek tasarruf önemleri hem de sene başında Türkiye bira operasyonlarında devreye giren “Sıfır Tabanlı Harcama” programı sayesinde 2020 VAFÖK marjı daralmasının daha sınırlı olmasını bekliyorlar. Nominal olarak yatırım harcamaları düşüş gösterirken, yatırım harcamalarının net satışlara oranının geçen seneki seviyesini aşmaması bekleniyor.
MGROS; 1Ç20 FAVÖK beklentilerin altında kalırken net zarar beklentilerin altında geldi
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY29.42
Hedef Fiyat/Hisse TRY33.50
Getiri Potansiyeli 14%
Migros, konsolide 6,433 milyon TL gelir (Konsensus: 6,426 milyon TL), 511 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 541 milyon TL) ve 136 milyon TL net zarar (Konsensus: 163milyon TL zarar) açıkladı. Şirket’in faaliyet karlılığı, piyasanın ve beklentimizin altında kaldı fakat cirodaki güçlü büyüme, borçluluğun azalması ve beklentiden daha iyi gelen net karın hisse performansına hafif pozitif etki yapacağını düşünüyoruz.
Migros, gelirlerini yıllık %31 arttırarak 1Ç20’de 6,433 milyon TL’ye yükseltmiş olup brüt kar rakamını da yıllık %27 arttırarak 1Ç20’de 1,722 milyon TL’ye çıkarmıştır. Şirket, 1Ç20 FAVÖK rakamını yıllık %13 arttırmayı başarırken beklentilerin yaklaşık %6 altında kalmıştır. FAVÖK marjı ise %9,2 seviyesinden %7,9 seviyesine gerilemiştir. Net karın, beklentilerin altında kur farkı zararının yazılmasından dolayı daha iyi geldiği düşüncesindeyiz.
Operasyonel gider kalemlerinde online kanallardaki talebi karşılamak için yapılan yeni 4.000 kişilik istihdamın ve artan maliyetlerin etkisi görülüyor. Personel giderlerindeki büyüme, satış büyümesinin yaklaşık %7 üzerinde gerçekleşmiştir.
Bilanço tarihinden sonra Migros, mülkiyetinde yer alan gayrimenkullerden Kırklareli AVM, Ataşehir Migros Ticaret A.Ş. Genel Merkez binası ve Ataşehir MMM mağazasının satışı toplam 219,5 milyon TL bedel ile tamamlanmıştır ve tapu devri gerçekleştirilmiştir. Satıştan elde edilen gelirle, 15 Nisan 2020 tarihinde, Euro cinsinden olan kredi borçlarına istinaden, vadesi ileri tarihli 73 milyon Euro karşılığı erken ana para ödemesi yapıldığını tahmin ediyoruz. 2019 yıl sonu finansallarında olan brüt 430 milyon Euro borcu 1Ç20 itibari ile 336 milyon Euro’ya gerilemiştir. Nisan ayı sonunda bu rakam 263 milyon Euro’ya gerilemiştir.
Covid-19 sonrası online operasyonlarda; (i) Migros Sanal Market siparişleri x4, (ii) Migros Hemen siparişleri x4, (iii) online müşteri sayısının da %90 arttığı gözlemlenmiştir. Aralık ’19 – Nisan ’20 tarihleri arasında online kanallarda hizmet ağını genişleterek hizmet verdiği şehir sayısını 58’den 76‘ya çıkarmıştır.
Migros, 1Ç20 sonunda toplam 2.231 mağazaya ulaşmış olup toplam satış alanını da yıllık %2,6 arttırarak 1.541 bin m2’ye yükseltmiştir.
Şirket, 2020 beklentilerinde sadece satış büyümesinde yukarı yönlü revizyona gitti; (i) %19-21 satış büyümesi (bir önceki %16-18), (ii) VAFÖK marjı %8-8.5 (TFRS16 etkisi dahil), (iii) 120 yeni mağaza açılışı, (iv) yaklaşık 400 milyon TL yatırım harcaması.
ASUZU; Yurtiçi satışlardaki artış ihracattaki azalışı kısmen telafi etti
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY11.77
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Anadolu Isuzu, 1Ç20’de 209,2 milyon TL gelir, 10,7 milyon TL FAVÖK ve 17,7 milyon TL zarar açıkladı. İlk çeyrekte Kovid-10 Salgını’nın etkisiyle gözlenen ciro ve marj azalışı dikkate alındığında hissenin sonuçlara tepkisinin kısmi olumsuz olabileceği düşüncesindeyiz.
Şirket’in satış gelirleri 1Ç20’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %23 oranında azaldı. İhracattaki azalış (-%61), yurtiçi satışlardaki artış (+%51) ile kısmen telafi edildi.
Toplam pazar: İlk çeyrekte yurtiçi otomotiv pazarı toplam satış adedi yıllık %41 artışla 129 bin adet olarak gerçekleşti. Bu dönemde hafif ticari araç pazarı geçen yılın aynı dönemine göre %26 azaldı. Ağır ticari araç pazarında ise kamyon segmenti %56, midibüs segmenti %179 ve otobüs pazarı %51 büyüdü.
FAVÖK marjında 1Ç19’a kıyasla 3,3 yüzde puanlık düşüş görülürken, FAVÖK yıllık %53 azalışla 10,7 milyon TL oldu.
Mart sonu itibariyle Şirket’in net borç pozisyonu önceki yılın aynı dönemine kıyasla 34 milyon TL azalarak 478 milyon TL düzeyine geriledi. Net borç/FAVÖK oranı Mart sonu itibariyle 3,4 seviyesine geriledi.