Çimsa Hisse Yorumu / Ziraat Yatırım – (11.06.2014)

Türkiye’nin en büyük beyaz çimento üreticisi olan Çimsa’nın net dönem karı 2014 yılının ilk çeyreğinde 2013 yılı ilk çeyreğine göre %50,2 oranında artarken, 2013 yılının son çeyreğine göre de %7,1 artmış ve 35,7mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Şirket’in satış gelirleri ise 2014 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %18,7 oranında artarak 225mn TL’ye yükselmiştir. Bu yükselişte çimento satış fiyatlarının yüksek seyretmesi ve çimento talebinin güçlü olması etkili olmuştur.

İlk çeyrekte satışların maliyetleri %6,6’lık bir artışla, satış gelirlerinden çok daha düşük bir hızda artmış ve buna bağlı olarak Şirket’in brüt karı %76,9 gibi yüksek bir oranda artarak 58,1mn TL’ye yükselmiştir. Bu duruma paralel olarak brüt kar marjı da %17,3’den %25,8’e çıkmıştır.

Şirket’in ilk çeyrekte faaliyet giderleri 2013 yılının aynı dönemine göre %11,5 artarak 12,9mn TL’ye yükselmiştir. Brüt karlılıktaki artışın olumlu etkisi ve faaliyet giderlerinin görece sınırlı kalan artışı ile Çimsa 2014 yılının birinci çeyreğinde net faaliyet karını %126,9 gibi yüksek bir oranda artırarak 45,6mn TL’ye çıkartmış ve çok iyi bir performans sergilemiştir.

2014 yılında Çimsa’nın satış gelirlerinin devam eden altyapı ve kentsel dönüşüm projeleri ile yüksek seyreden çimento fiyatlarının katkısıyla %9 oranında artarak 1.040mn TL olacağını tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %25,9 ve %15,4 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz.

Çİmsa’nın tahmini değerini, İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 2,040mn TL olarak hesaplamaktayız. Çimsa hisseleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %11,3 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Çimsa hedef hisse fiyatını 15,10TL olarak belirtiyor ve hisse için “EKLE” önerisinde bulunuyoruz.