1 milyar TL net zarar; FAVÖK %72 düştü, kaldıraç 3,3x’e yükseldi
Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 20.00 (önceki 26.00)
Güncel Fiyat, TL 11.62
Getiri Potansiyeli: %72
Vestel Beyaz Eşya, 1Ç25’te 1 milyar TL net zarar açıkladı (1Ç24: 852 milyon TL net kâr). Şirketin net satış hasılatı, reel bazda yıllık %18 daralarak 15,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK, yıllık %72 düşüşle 701 milyon TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı 872 baz puan düşüşle %4,4 seviyesine çekildi.
1Ç25’te zayıf talep ve artış gösteren rekabet, operasyonel performans üzerinde baskı yaratarak zayıf fiyatlama ortamı ve yükselen maliyet baskıları eşliğinde marjların keskin şekilde daralmasına neden oldu. Şirketin yurt içi beyaz eşya satışları, pazardaki %15’lik daralmaya paralel şekilde düşüş gösterdi. İhracat hacimleri, AB5 bölgesindeki %1’lik yıllık toparlanmaya rağmen, özellikle Çinli üreticilerin artırdığı rekabet sebebiyle baskı altında kaldı. Fiyatlama ortamı tüm pazarlarda zayıf seyrederken, küresel emtia fiyatlarında istikrar olmasına rağmen şirketin artan hammadde ve işçilik maliyetleri ile yükselen genel yönetim giderleri, fiyatlama esnekliğinin düşük olduğu bir ortamda marjları daha da eritti.
Net Borç/FAVÖK oranı, artan net borç seviyesi ve düşen FAVÖK nedeniyle çeyreklik bazda geçen çeyrekteki 1,8x seviyesinden 3,3x’e sıçradı. %4,4’lük düşük FAVÖK marjına karşın, satışların %6,6’sı seviyesinde gerçekleşen yatırım harcamaları şirketin serbest nakit akışını negatif bölgeye itti. İyileşen işletme sermayesi ihtiyacının olumlu etkisi oldukça sınırlı kalırken, Vestel Elektronik’e (VESTL; Öneri Yok) verilen 1,95 milyar TL tutarındaki kısa vadeli borç, likiditeyi zayıflatan bir diğer unsur oldu. Net borç 14,7 milyar TL’ye ulaştı; bu rakam şirketin piyasa değerinin yaklaşık %79’una ve özkaynaklarının yaklaşık %40’ına denk geliyor. Toplam borcun %87’si TL, %77’si banka kredilerinden oluşmaktadır. Toplam borcun %91’inin vadesi bir yıl içinde dolacak.
Yorum: Zayıf operasyonel sonuçlara piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. Modelimizi güncel makro varsayımlarımızla güncelledik ve iskonto dönemini bir çeyrek ileri taşıdık. 12 aylık hedef fiyatımızı 26 TL’den 20 TL’ye indiriyoruz; bu revizyon, risksiz faiz oranı varsayımımızdaki 100 baz puanlık artışı, orta vadeye ilişkin fiyatlama ortamında zayıflama, rekabetin sertleşmesi ve TL’ye bağlı maliyet kalemlerinden kaynaklanan baskıların sürmesi beklentimize dayanmaktadır. “Endeks Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz. Hisse, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 6,7x ve 4,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım