Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 198.00
Güncel Fiyat, TL 129.00
Getiri Potansiyeli: %53
Ülker’in, 9A25’te kaydedilen %5 büyümenin ardından, özellikle 4Ç25’teki yüksek baz etkisi nedeniyle 2025 yılını yaklaşık %2 büyüme ile ciro beklenti aralığının alt bandına yakın tamamlaması beklenmektedir. Şekerleme pazarındaki mevcut eğilimler,
2026 yılında da ılımlı talebin devam edeceğine işaret ederken, atıştırmalık işkolunda gözlenen daha düşük fiyatlı ürün tüketimine kayış (trade-down) etkisinin büyük ölçüde ortadan kalktığı görülmektedir. 2026 yılı için %2 reel ciro büyümesi varsayıyoruz; bu kapsamda Türkiye gelirlerinin %3 artmasını bekliyoruz. Uluslararası operasyonların ise 2026’da toplam gelirlerin yaklaşık %29’unu oluşturarak yatay bir ciro performansı sergileyeceğini öngörüyoruz.
Kakao stoklarının görece daha elverişli fiyat seviyelerinden artırılmış olması, 2Y26 döneminde marjları destekleyici olacaktır. 2026 yılı için, kakao fiyatlarındaki son geri çekilmeyi de kısmen yansıtacak şekilde, FAVÖK marjında 10 baz puanlık artışla %17,6 seviyesine yükseliş öngörüyoruz.
Buna ek olarak, daha düşük işletme sermayesi ihtiyacı ve sınırlı operasyonel verimlilik kazanımları sayesinde serbest nakit akımı (SNA) marjında ve net borç pozisyonunda ilave iyileşme varsayıyoruz (2026T net borç/FAVÖK: 1,5x).
Katalistler: Hem Türkiye’de hem de toplam gelirlerin %32’sini oluşturan uluslararası operasyonlarda tüketici talebinde toparlanma.
12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 198 TL olarak hesaplıyoruz (önceki: 198 TL) Benzer şirket karşılaştırması, 2026T F/K çarpanında tarihsel ortalamayla uyumlu şekilde %70 iskonto olduğunu göstermektedir.
Kaynak: Ak Yatırım