Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 36.00
Hedef Fiyat (TL) : 55.57
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 54.36
Hasılattaki Düşüşe Karşın, Daha Yüksek Maliyet ve Gider Azalışları; Faaliyet Kârlarını İyileştirmiştir!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 19,42 Milyar TL (yüzde 10,69) civarında azalış (-) göstererek, 162,28 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 22,95 Milyar TL civarında (yüzde 16,38) azalmış ve cari dönemde 117,17 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan yüksek olması (+) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 3,53 Milyar TL (yüzde 8,50) tutarında artmış ve cari dönemde 45,10 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 22,88 seviyesinden yüzde 27,79 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 1,82 Milyar TL (yüzde 4,11) düzeyinde azalmış ve cari dönemde 42,49 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi ise; cari dönemde 345,9 Milyon TL artmış ve 1,34 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Bu iki ana kalemde ortaya çıkan 2,17 Milyar TL’lik senelik iyileşmenin yanı sıra, Brüt Kârdan gelen 3,53 Milyar TL’lik pozitif etki sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılki 1,75 Milyar TL’lik Zarardan 3,95 Milyar TL’lik Kâr rakamına evrilmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 3,61 Milyar TL (yüzde 31,11) düzeyinde artışla 15,24 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde –(eksi) 0,96’dan yüzde 2,43’e ve yüzde 6,40’dan yüzde 9,39’a yükselmiştir (-).
Finansman ve Vergi Giderleri; Net Kârı Olumsuz Etkilemiştir!
Rudnik Krecnjaka Vijenac D.O.O, Solvay Sisecam Holding AG, Saint Gobain Glass Egypt S.A.E., Icron Teknoloji Bilişim A.Ş. ve Saint-Gobain Egypt For Glass Industries S.A.E.’den oluşan Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’ndan elde ettiği kâr payı; 898,6 Milyon TL azalan şirketin, Net Yatırım Faaliyet Gelirleri ve TFRS 9 uyarınca belirlenen Değer Düşüklüğü Kazançları; sırasıyla 175,6 Milyon TL ve 97,8 Milyon TL civarlarında iyileşmiştir. Geçtiğimiz sene 9,74 Milyar TL düzeyinde bulunan Net Finansman Giderleri kaleminin; ‘’Net Kambiyo Kârları/Zararları’’ kalemindeki 5,57 Milyar TL tutarındaki kötüleşmenin büyük orandaki etkisiyle 6,20 Milyar TL artması ise; şirketin Dönem Net Kârı açısından sert bir baskı unsuru olmuştur. Keza, 2024/09 dönemi finansallarına 963,9 Milyon TL düzeyinde Ertelenmiş Vergi Geliri (+) kaydeden şirketin, cari dönemde 3,26 Milyar TL tutarında Vergi Gideri yazması da 4,22 Milyar TL’lik baskı oluşturmuştur. Son olarak, geçtiğimiz yıl Enflasyon Muhasebesi (TMS 29) kaynaklı olarak ortaya çıkan 16,88 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı; cari dönemde 19,26 Milyar TL ‘ye yükselerek Net Kâr üzerindeki baskıyı sınırlamıştır.
Özetle; Esas Faaliyet Kârından gelen 5,70 Milyar TL’lik pozitifliğe karşın, Faaliyet Dışı Gelir/Gider kalemlerinin oluşturduğu 8,17 Milyar TL’lik negatif etki sonrasında; şirketin Dönem Net Kârı, senelik bazda 2,41 Milyar TL azalış göstermiş ve cari dönemde 5,74 Milyar TL olmuştur. Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 4,49 düzeyinden yüzde 3,54’e gerilemiştir (-).
Değerleme:
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 170,24 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 52,00 TL seviyesinden 55,57 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım