Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 94.40
Hedef Fiyat (TL) : 143.81
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 52.34
Hasılat Artışının Yanı Sıra, Kur Kaynaklı Diğer Esas Faaliyet Gelirlerindeki Yükseliş; Esas Faaliyet Kârını Güçlü Artırmıştır!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 16,67 Milyar TL (yüzde 11,44) civarında artış göstermiş ve 162,43 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 5,91 Milyar TL civarında (yüzde 5,33) sınırlı artış görülmüş ve Toplam Satış Maliyeti 116,76 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti’nde ortaya çıkan artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı (+) olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 11,20 Milyar TL (yüzde 30,07) tutarında artmış ve cari dönemde 48,46 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da; geçen seneki yüzde 25,56 seviyesinden yüzde 29,84 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 3,18 Milyar TL (yüzde 20,94) düzeyinde artmış ve 18,35 Milyar TL olmuştur. Diğer yandan, 2024/09 döneminde 12,45 Milyar TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri; cari dönemde ‘’Kur Farkı Gelirleri’’ kaleminde ortaya çıkan 11,98 Milyar TL’lik sert yükselişin etkisiyle 25,39 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu iki ana kalemdeki değişimlerin mahsup edilmesi ile 9,76 Milyar TL düzeyinde pozitiflik ortaya çıkmış ve Brüt Kârdan gelen 11,20 Milyar TL’lik pozitif etkiyle beraber; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre 20,96 Milyar TL civarındaki (yüzde 60,69) güçlü artışla 55,51 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları vb. tek seferlik kalemlerin dışlandığı FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 9,42 Milyar TL düzeyinde artmış ve 75,77 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu kapsamda şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK marjları; sırasıyla yüzde 23,70 düzeyinden yüzde 34,17’ye ve yüzde 45,52’den yüzde 46,65’e yükselmiştir.
Finansman Giderlerindeki Kur Farkı Kaynaklı Kötüleşme ise, Net Kârda Baskıya Neden Olmuştur!
Geçen yılın aynı döneminde (2024/09), 4,04Milyar TL tutarında yer alan Net Yatırım Faaliyet Gelirleri kalemi; cari dönemde azalan ‘’KKM Mevduatlarının Gerçeğe Uygun Değer Farkları’’ndaki azalışa karşın, ‘’Finansal Yatırımlardan Elde Edilen Faiz Gelirleri’’ ve ‘’Kur Farkı Gelirleri’’ alt kalemlerindeki artışlardan kaynaklı olarak 7,46 Milyar TL düzeyinde gerçekleşme göstermiştir. Buna karşın, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırlardan (TOGG) 2,69 Milyar TL gider (geçen yıl 2,09 Milyar TL gider) yazmıştır. Ayrıca, 2025/09 döneminde şirketin Net Finansman Giderleri; ‘’Kredi ve İhraç Edilen Tahvillerden Kaynaklanan Kur Farkları’’ndaki ciddi artışın (12,72 Milyar TL) desteğiyle senelik bazda 11,22 Milyar TL kötüleşmiş ve 38,92 Milyar TL tutarında yer almıştır. Cari dönemde 8,45 Milyar TL Vergi Gideri yazan (geçen yılın aynı döneminde 4,90 Milyar TL) şirketin, TFRS 9 Değer Düşüklüğü Zararları kalemindeki 96,8 Milyon TL’lik azalışa karşın, TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen Net Parasal Pozisyon Kazancı tutarındaki 6,32 Milyar TL’lik azalış dikkat çekmiştir. Bu gelişmeler üzerine şirketin Dönem Net Kârı; geçen yılın aynı dönemine göre 13,97 Milyar TL(yüzde 51,00 oranında) tutarında azalışla 13,42 Milyar TL olmuştur. Net Kâr marjı da yüzde 18,80 seviyesinden yüzde 8,27’ye hızla gerilemiştir.
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre 316,37 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, bu kapsamda hisse başına hedef fiyatımızı; 155,00 TL’den 143,81 TL seviyesine revize ediyoruz. Buna rağmen, yüksek getiri oranı nedeniyle ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım