Tahminlerin üzerinde operasyonel karlılık…
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 140.00 (önceki 149.00)
Güncel Fiyat, TL 92.30
Getiri Potansiyeli: %52
Turkcell (TCELL TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY140), 1Ç25’te UMS29 sonrası net karını 3,1 milyar TL olarak açıkladı. Açıklanan kar, 3,2 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisine yakın gerçekleşirken, bizim tahminimizin yaklaşık %2 altında kaldı. Sapmanın temel nedeni, beklentilerin üzerinde gerçekleşen ertelenmiş vergi giderleri oldu. Ciro 48 milyar TL’ye ulaşarak bizim tahminimizle uyumlu gerçekleşti, piyasa beklentisini ise%2 aştı. Yıllık bazda %13 büyüyen gelirler, fiyat optimizasyonları ve yüksek paketlere taşıma girişimlerinden destek buldu; ancak bu büyüme, emsal şirketin açıkladığı %18’lik gelir büyümesinin altında kaldı. FAVÖK 21 milyar TL ile piyasa beklentisinin %6 üzerinde gelirken, yıllık bazda %19 büyüdü (emsal şirketin %27). FAVÖK marjı yıllık 230 baz puan artarak %43,7’ye yükseldi ve piyasa beklentisinin 140 baz puan üzerinde gerçekleşti.
Operasyonel Göstergeler. Mobil ve Sabit Genişbant ARPU yıllık bazda sırasıyla %14 ve %18 reel büyüme kaydederek, emsal şirketin iki segmentte de %19’luk büyümesinin gerisinde kaldı. Mobil abone sayısı çeyreklik ve yıllık bazda sabit kaldı, bu da sektördeki büyümenin altında bir performansa işaret ediyor.
Yorum: Kardaki sınırlı sapmaya karşın, ARPU büyümesindeki trend güçlü seyrini sürdürüyor. Bu görünüm altında, Turkcell’in mevcut seviyelerde sunduğu risk-getiri profilini cazip buluyoruz. Hisse, 2025T ve 2026T için sırasıyla 3,1x ve 2,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte; bu da global benzerlerine göre yaklaşık %37 iskontoya işaret ediyor. Tahminlerimiz, iki taksitte ödeneceğini varsaydığımız 1,6 milyar USD’lik 5G spektrum yatırımını içeriyor ve şirketin güçlü nakit pozisyonu dikkate alındığında bu ölçekte yatırımın rahatlıkla yönetilebilir olduğunu düşünüyoruz. Hedef fiyatımızı 149 TL’den 140 TL’ye indiriyoruz. Bu revizyon, risksiz getiri varsayımımızdaki 400 baz puanlık artışı yansıtmakla beraber, bu etki modeli bir çeyrek ilerletme ve makro varsayımlardaki değişikliklerle kısmen dengelendi. 4Ç24 sonuçları sonrası notumuzu “Nötr”e çekmemizin ardından hisse BIST100’e göre yaklaşık %13 daha zayıf performans gösterdi. Mevcut yukarı yönlü potansiyeli göz önüne alarak tavsiyemizi “Endeks Üzeri Getiri” olarak revize ediyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım