Türk Hava Yolları (AL, Hedef Fiyat: 445,00 TL)
Getiri Potansiyeli: 53%
Filo Yatırımları ve Ağ Gücüyle Desteklenen Büyüme…
➢ Şirket için hedef pay fiyatımızı 495,50 TL’den 445,00 TL’ye revize ediyoruz. 07 Ocak 2026 kapanışı baz alınarak hedef fiyatımız %53’lük getiri potansiyeli sunmakta olup THY, 2026T F/K 3.73x ve 2026T FD/FAVÖK 3.60x rasyolarıyla ile işlem görmektedir.
➢ 2029–2034 yılları arasında Boeing 787 uçaklarının filoya kademeli olarak dahil olmaya başlaması ve Boeing ile 150 adet 737 MAX uçağının satın alımına ilişkin müzakerelerin tamamlanmış olması doğrultusunda, THY’nin filo büyüklüğünün 2026’da yönetim beklentileriyle uyumlu şekilde 566 uçağa ulaşacağını öngörüyoruz (2025 sonu: 516 uçak; THY beklentisi: 525–530). Şirket’in toplam yolcu sayısının 2025’te yıllık %8,1 artışla 92,1mn yolcuya ulaşacağını hesaplamaktayız. Yolcu doluluk oranının 2025’te %83,2, 2026’da ise kapasite artışına bağlı olarak hafif bir normalleşmeyle %82,9 gerçekleşmesini bekliyoruz. Toplam AKK 2025’te yıllık %7,6 artacağını (THY beklentisi: %7–8) öngörürken, 2026’da Uzak ve Orta Doğu hatları ile AJet’in güçlü katkısıyla AKK’nin %9,4 büyümesini bekliyoruz. Kargo operasyonlarında ise 2025’te hacmin 2.136 bin tona ulaşacağını düşünüyoruz.
➢ Türk Hava Yolları’nın kargo gelirlerinin 2025’te yıllık %4,6 daralarak 3.333mn USD seviyesinde gerçekleşmesini tahmin etmekteyiz. Rekabetçi bilet fiyatlamasının yolcu gelirleri üzerindeki baskısı ile birlikte, küresel ticaretteki yavaşlama ve deniz taşımacılığından gelen artan rekabet nedeniyle zayıf seyreden kargo gelirlerinin etkisiyle toplam satış gelirlerinin 2025’te yıllık %5,8 artışla (THY beklentisi: %5 – %6) 23.993mn USD ulaşmasını, 2026’da ise yıllık %6,9 büyümesini öngörüyoruz. Yolcu RASK’ının 7,25 US$c seviyesinde tahmin ederken, toplam yolcu birim gelirlerinde rekabet ortamından kaynaklı sert bir fiyatlama potansiyeli öngörmemekle birlikte 2025’te 8,72 US$c, 2026’da da yatay gerçekleşeceğini hesaplıyoruz. Maliyet tarafında, 2025’te artan personel birim giderleri ve GTF kaynaklı zorlukların etkisiyle yakıt hariç CASK’ın yıllık %5,2 artarak 6,04 US$c seviyesine ulaşmasını, buna karşın düşüş gösteren yakıt CASK’ının katkısıyla toplam CASK’ın 8,13 US$c seviyesinde yatay seyretmesini bekliyoruz. Brent petrol fiyatlarının 2026’da da görece düşük seviyelerde kalmasını beklemekle birlikte, jet yakıtı crack spread’lerinin yüksek seyretmeye devam etmesinin CASK üzerinde baskı unsuru olmaya devam edebileceğini not ediyoruz. 2026 için %1,3 temettü verimi hesaplıyoruz. GTF kaynaklı NEO uçaklarının 2026 boyunca kademeli olarak geri dönmesi, önemli bir katalizör etkisi görürken; Air Europa yatırımının ağ genişlemesi ile yolcu & kargo katkısı yaratarak Latin Amerika–Avrupa–Türkiye ekseninde THY’nin büyüme potansiyeline pozitif katkı sağlamasını bekliyoruz.
➢ Riskler – uçak teslimatlarının ötelenmesi, küresel büyümenin yavaşlaması, doğal afetler, jeopolitik riskler, küresel rekabette artış, jet yakıtı fiyatlarında dalgalanma.
Kaynak: Şeker Yatırım