Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 485.00
Güncel Fiyat, TL 299.00
Getiri Potansiyeli: %62
Güçlü filo büyümesi. Türk Hava Yolları, Airbus’tan 150’si kesin ve 100’ü satın alma hakkı olmak üzere toplam 250 adet A321 NEO için verdiği büyük dar gövdeli uçak siparişiyle iddialı büyüme planlarını ortaya koyarken; CFM ile motor görüşmelerine bağlı olarak Boeing ile de 100’ü kesin ve 50’si satın alma hakkı şeklinde 150 adede kadar 737 MAX siparişi için ileri düzey görüşmelerini sürdürmektedir. Geniş gövdeli uçak tarafında ise Airbus’a 60’ı kesin ve 20’si opsiyonlu 80 adet A350-900 ile 15 adet kesin A350-1000 siparişi veren şirket, Boeing ile de 50’si kesin ve 25’i opsiyonlu toplam 75 adet B787-9/10 uçağı için görüşmelerine devam etmektedir; tüm bu hamlelerle THY, Aralık 2025’te 516 olan filo büyüklüğünü 800’ün üzerine çıkarmayı hedeflemektedir.
GTF motor sorunu. 2015-2021 yılları arasında üretilen belirli yüksek basınçlı türbin ve kompresör parçalarında bulunan toz metal kusuru nedeniyle PW1000G motor ailesinde türbin disklerinde mikro çatlaklar oluşma ve motor arızası riski artarken; düzenleyici kurumların denetim ve değişim talimatı vermesi ve bakım-onarım kapasitesinin sınırlı olması sebebiyle dünya çapında çok sayıda GTF motorlu uçak yere indirilmiştir. Türk Hava Yolları’nın filosunda şu an itibarıyla 40- 45 adet uçak yere indirilmiş durumdadır ve bu sayının 2026 yılında daha da artması beklenmektedir; bu durum THY’nin yakıt hariç birim giderlerinde 2024’te 1,5 puan, 2025’in ilk dokuz ayında ise 2,0 puanlık bir artışa neden olurken, aksaklıkların zirve yapacağı 2024-2026 döneminin ardından GTF kaynaklı yere indirmelerin sona ermesi için en gerçekçi tarih 2027 olarak öngörülmektedir.
2026 görünümü: 2026 yılında arz edilen kapasitedeki %9’luk artışın desteğiyle, net satışların yıllık %7 yükselerek 25,6 milyar dolara ulaşmasını bekliyoruz. Bu kapasite artışı, filonun yıllık %10 büyümesi anlamına gelen 54 adet net uçak ilavesiyle sağlanacaktır. Şirketin Asya rotalarına daha fazla odaklanmasıyla birlikte ortalama uçuş mesafesinin uzayacağını ve toplam sefer sayısının azalacağını öngörüyoruz. Artan rekabetin yolcu getirilerinde %1’lik bir düşüşe neden olmasını beklesek de (rakip kapasitesinin kısıtlı kalması durumunda iyileşme görülebilir), düşük yakıt maliyetlerinin artan personel giderlerini dengelemesi sayesinde birim giderlerin değişmeyeceğini tahmin ediyoruz. Sonuç olarak, tüm bu gelişmelerin 2026 yılında FAVÖK marjında yıllık 1,4 puanlık bir daralmaya yol açacağını öngörüyoruz. Özetle, ABD doları bazında THY tanımlı FAVKÖK’ün yıllık %1 artmasını, net karın ise düşen faiz gelirleri nedeniyle yıllık %14 gerilemesini bekliyoruz.
Değerleme: Türk Hava Yolları’nı 4,5x 1-yıl ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanı ile değerleyerek 485 TL hedef fiyata ulaşıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım