Beklentilere Paralel Net Kar
SINIRLI POZİTİF
Hedef Fiyat, TL 510 TL
Güncel Fiyat, TL 292,50 TL
Getiri Potansiyeli % 74
Bugünkü Sermaye (bin TL) 1.380.000
Halka Açık Sermaye (bin TL) 690.000
Halka Açıklık Oranı %50
Türk Hava Yolları (THYAO) 2025 yılı 3.çeyrek döneminde 56.051 milyon TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %9 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %109 arttı. Net kar marjı yıllık bazda 3.4 puan azalış göstererek %19.8 seviyesinde gerçekleşti. Ciro geçen yıla göre %27 arttı ancak maliyetlerin ciroya oranla daha yüksek artması, brüt karda %3 ile sınırlı bir artışa yol açtı. Net diğer faaliyet kar artışı olumlu fakat operasyonel giderlerin %22 oranında artması, faaliyet karının geçen yıla kıyasla %4 gerilemesine nede oldu. Faaliyet dışı kalemlerde ise net yatırım gelirinin azalması ve vergi yükümlülüğünün geçen yıla göre %75 oranında artması karlılığı baskılarken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırım karının yükselmesi ve geçen yıldan farklı olarak net finansman geliri oluşması, net kar artışını destekledi.
Olumlu Gelişmeler
• Ciroda artış: Şirket 3Ç25 döneminde yıllık bazda %27 artışla 282.789 milyon TL satış geliri elde etti (3Ç24: 221.815 milyon TL).
• Net finansman gelirine geçiş: Şirket bu dönemde 3.924 mlyon TL net finansman geliri elde etti. Geçen yılın aynı döneminde 9.041 milyon TL net dönem zararı yazılmıştı.
• Trafik sonuçları: Şirketin 2025 eylül ayı itibariyle yolcu sayısı yıllık bazda %6,6 artışla 69,4 milyona yükseldi. Yolcu doluluk oranı ise 0.6 puan artışla %82,9 oldu. uçak sayısı ise %8,4 artış ile 506 olurken, koltuk kapasitesi %7,8 artışla 104.354 seviyesinde gerçekleşti.
• Nakit değerleri arttı: Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 6.950 milyon TL artarak 97.114 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 140.149 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 57.499 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 75.700 milyon TL nakit çıkışı oldu.
Olumsuz Gelişmeler
• Operasyonel gider baskısı sürüyor: Şirketin 3Ç25 döneminde yıllık bazda %22 artışla 24.814 milyon TL opersonel gider baskısı oluştu. (3Ç24: 20.387 milyon TL)
• Net borç pozisyonunda artış: Şirketin net borç pozisyonu bir önceki çeyreğe göre %15 artarak 385.262 milyon TL oldu. net borç/FAVÖK rasyosu 2,6x ile bir miktar yüksek seviyede seyrediyor ancak net borç pozisyonundaki artış borçlanma kompozisyonunda şimdilik bir bozulma teşkil etmiyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Türk Hava Yolları (THYAO), 2025 yılı üçüncü çeyreğinde açıklamış olduğu finansallarda beklentilere paralel satış geliri ve net kar açıkladı. Cirodaki artış dikkat çekici ancak maliyet baskısı brüt kar artışını sınırlamış. Buna ek olarak opersonel gider baskısının artarak devam etmesi net faaliyet karının geçen yıla göre gerilemesine yol açtı. Faaliyet dışı kalemlerde ise artan vergi yükümlülüğü, azalan yatırım gelirleri ve net borç pozisyonun bir önceki çeyreğe göre artış göstermesi, bilançoda negatif unsurlar olarak öne çıkmakta. Buna karşın geçen yıldan farklı olarak net finansman geliri yazılması karlılığı destekleyen faktör oldu. Şirketin piyasa beklentisine paralel açıklamış olduğu finansal sonuçları sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz. THYAO için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 510 TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım