Beklenti Üstü Net Kara Rağmen Operasyonel Karda Zayıflama Sürüyor
Endeks Üstü Getiri
Fiyat :289,50 TL
Hedef Fiyat: 495 TL
Hedef Getiri: %71
THYAO için hedef fiyatımızı koruyor ve endeks üstü getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Türk Hava Yolları 2025 yılının üçüncü çeyreğini geçen yılın aynı dönemine kıyasla %27 artışla 282,8 milyar TL ciro, %5 artışla 62,5 milyar TL FAVÖK, ve güçlü yatırım gelirlerine eşlik eden net finansman geliri ile %9’luk artışla beklenti üstü 56,0 milyar TL net kar ile tamamladı. 9 aylık bazda bakıldığında, ciro %25 artış göstererek 690,1 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK %9 artışla 118,7 milyar TL olarak gerçekleşti. Net kar ise artan vergi gideri kaynaklı olarak %9 daralma göstererek 81,1 milyar TL oldu.
Kargoda Tarife Etkileri
Şirketin raporlama birimi olan dolar bazında bakıldığında, kargo gelirleri; yavaşlayan küresel taşıma talebiyle, 3Ç25 itibariyle %7,2 daralma gösterirken, 9A25 itibariyle %5,4’lük düşüş gerçekleşti. Yolcu ve teknik gelirler ise kargoya kıyasla güçlü performans gösterdi. 3Ç25 itibariyle; yolcu ve teknik gelirler sırasıyla %6,1 ve %28,3 artış gösterdi. 9A25 itibariyle değerlendirildiğinde, büyüme sırasıyla %5,6 ve %18,6 olarak gerçekleşti. Esas faaliyet karında; 3Ç25 itibariyle %21,3’lük, 9 aylık bazda %14,7’lik düşüş yaşandı.
Düşen Akaryakıt Maliyetleri Gider Büyümesini Sınırladı
Şirketin ana gider kalemlerinden olan personel giderleri 9A24’e kıyasla dolar bazlı %25,1 artış gösterirken, bunda artan kapasite kaynaklı personel artışı ile enflasyona kıyasla sınırlı artan USD/TL kurunun etkisi oldu. Akaryakıt gideri ise 9A24’e kıyasla düşük petrol fiyatları etkisiyle %7,4 düşüş gösterdi. Giderlerin içerisinde payı görece düşük olan yer hizmetleri %12,1, havaalanı&üst geçiş giderleri %16,4, yolcu hizmet&ikram giderleri %17,4, bakım giderleri %20,5, uçak sahipliği giderleri(amortisman ve uçak kiralama giderinden oluşmakta) %2,0, diğer giderler ise %15,3 ile maliyet artışı gösteren diğer kalemler oldu. , Satış&pazarlama giderleri %2,3 oranında azalış gösterdi. CASK tarafında değerlendirildiğinde personel giderlerindeki değişim hala yüksek görünmektedir. CASK, 9A24’e kıyasla %1,2 artarken, akaryakıt hariç CASK’taki artış daha yüksek gerçekleşti(%7,7). Akaryakıt hariç CASK’taki yükseliş personel ücret artışları, GTF motoru kaynaklı sorunlar sebebiyle yere indirilen uçaklar ve filodaki eski nesil uçakların yüksek bakım masraflarından kaynaklandı. Çeyreklik bazda bakıldığında CASK, 3Ç24’e kıyasla %2,8 artış gösterirken, akaryakıt hariç CASK %7,7 artış gösterdi.
2025 Beklentileri Büyük Ölçüde Korunsa da Ciro Aşağı Yönlü Revize Edildi
Şirket, 2025 yılı için ilan edilen beklentilerde yıl sonu filo tahminindeki yukarı yönlü revizyon ve cirodaki aşağı yönlü güncelleme haricinde revizyona gitmedi. Şirket, 2025 yılında, 2024 yılına kıyasla yolcu kapasitesinde %7-8’lik bir artış beklerken, 91+ milyon yolcu sayısına ulaşmayı hedefliyor. Toplam gelirde 2024’e kıyasla %5-6 (Eski: %6-8) bandında bir artış öngörülürken, yakıt hariç CASK’ta orta tek haneli artış bekleniyor. Yıl sonu için öngörülen EBITDAR marjı ise %22- 24 bandında olurken (9A25 itibariyle: %23,9), yılın sonunda 525-530 uçak sayısına ulaşılması (Eski: 520-525) bekleniyor. ABD’de Federal Hükümet kapanması kaynaklı oluşan havacılık aksamalarının şu an için yerel uçuşları etkilediği, şirket özelinde bir etkisi olmadığı da aktarıldı. 2033 stratejisinde de 2026 başında küçük revizyonlara gidilebileceği aktarılırken, değerlememiz sonrasında ilgili değişikliklere bağlı olarak revize edilecektir.
Kaynak: İnfo Yatırım