Türk Hava Yolları (THYAO), 2025 yılının ikinci çeyreğinde 26.831 milyon TL net dönem karı elde etti.
Kapanış (TL): 295,50
Hedef Fiyat (TL): 510
Piyasa beklentisi 22.836 milyon TL net dönem karı elde edilmesi yönündeydi. Net kar yıllık bazda %12 azalış gösterdi. Şirket bir önceki çeyrek 1.818 milyon TL net zarar açıklamıştı. Net kar marjı yıllık bazda 5,0 puan azalış göstererek %11,6 seviyesinde gerçekleşti. Güçlü ihracatın etkisiyle ciro yıllık bazda %26 artış gösterdi. Buna ek olarak operasyonel giderlerdeki artışın %11 ile sınırlı kalması ve diğer faaliyet karının %50 oranında artması, esas faaliyet karını destekledi. Bu sayede şirketin esas faaliyetlerinden elde ettiği kar %43 artarak 27.408 milyon TL seviyesine yükseldi. Esas faaliyet dışı kalemlerde ise yatırım gelirlerindeki düşüş, net finansman giderindeki artış ve geçen yılın aksine vergi gideri yazılması, net dönem karının %12 gerilemesinin ana nedenleri oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %26,5 artış gösterdi
Şirketin 2Ç25 döneminde satış gelirleri, yıllık %26,5 artış göstererek 231.324 milyon TL’ye yükseldi. Piyasa beklentisi 228.554 milyon TL satış geliri elde edilmesi yönündeydi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %31 arttı. Brüt kar yıllık %26 artışla 44.415 milyon TL olurken, brüt kar marjı yıllık 0,1 puan azalışla %19,2 seviyesinde gerçekleşti. Toplam ciro içerisinde yurtiçi satışlar %34’lük artış ile 20.123 milyon TL olurken, yurtdışı satışlar %25’lik güçlü yükseliş ile 201.995 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde ihracatın oranı ise yıllık bazda 1 puan daralma ile %87 oldu.
2025 yılının ikinci çeyreğinde yıllık %5,6 artış ile dolar bazlı 5.980 milyon USD gelir elde edildi. Bu gelirin 4.938 milyon USD ile büyük bölümünü yıllık bazda %7,4’lük büyüme ile yolcu gelirleri oluştururken, kargo geliri 802 milyon USD, teknik gelirler 184 milyon USD seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde AKK %6,7’lik artış ile 67,9 milyar olurken, yolcu sayısı %5,4’lük artış ile 23,3 milyon seviyesinde gerçekleşti. Doluluk oranı ise yıllık bazda 1,1 puan artarak %82,2 oldu.
FAVÖK 46.071 milyon TL oldu
FAVÖK yıllık bazda %35 artış gösterirken, çeyreksel bazda %353,1 artış gösterdi ve 46.071 milyon TL oldu. Piyasa beklentisi bu dönem şirketin 44.004 milyon TL FAVÖK elde etmesi yönündeydi. FAVÖK marjı yıllık 1,3 puan artışla %19,9 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %5,8 FAVÖK marjı elde edilmişti.
6 Aylık Sonuçlar
2025 yılının ilk 6 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %23,6 artışla 408.036 milyon TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 1,8 puan azalışla %13,8 seviyesinde, FAVÖK marjı 1,2 puan azalışla %13,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %13,5 artış gösterdi ve 56.238 milyon TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 6 aylık net dönem karı %33 azalışla 25.013 milyon TL’ye geriledi. Toplam ciro içerisinde yurtiçi satışlar %36 artış ile 33.140 milyon TL olurken, Yurtdışı satışlar %22 artışla 358.553 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde ihracat oranı yıllık bazda 1 puan daralma ile %88 oldu.
Yılın ilk 6 aylık döneminde dolar bazlı gerçekleşen 10.867 milyon USD gelirin 8.867 milyon USD’lik kısmı yolcu gelirlerinden elde edilirken, 1.564 milyon USD’si kargo gelirlerinden, 325 milyon USD’si ise teknik gelirlerden elde edildi. Toplam gelirin bölgesel dağılımına baktığımızda %28’i Avrupa, %27’si Uzak Doğu, %21’i Amerika, %9’u Orta Doğu, %8’i Afrika ve %8’i iç hat seferlerinden oluştu.
Operasyonel gider kırılımına baktığımızda 2025 yılının ilk 6 ayında 10.540 milyon USD operasyonel gider yazıldı. Bu giderin büyük bölümünü akaryakıt ve yolcu giderleri oluşturdu. Akaryakıt yıllık bazda %10,9 düşerek 2.782 milyon USD olurken, toplam giderdeki oranı %26,4 seviyesinde gerçekleşti. Personel giderleri ise %26,4’lük artış ile 2.676 milyon USD oldu ve toplam giderdeki oranı %25,4 seviyesinde gerçekleşti.
Trafik Sonuçlarının Etkisi
Türk Hava Yolları 2025 yılının ilk 6 ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %3,9’luk artış ile 42,2 milyon yolcu sayısına ulaştı. Toplam yolcu sayısının 14,9 milyonu iç hatlardan, 27,3 milyonu ise dış hatlardan elde edildi. Dış hat seferleri incelendiğinde, %33’ü Avrupa’ya, %10’u Orta Doğu’ya, %10’u Uzak Doğu’ya, %5’i Afrikaya %5’i Amerika’ya yapıldı. Seferlerin %35’i ise iç hatlardan gerçekleşti. Bu dönemde AKK yıllık bazda %5,6’lık büyüme ile 128,9 milyar olurken, doluluk oranı yıllık bazda 0,7 puan artarak %81,4 oldu.
Şirketin filosu 2025 yılı ikinci çeyrek sonu itibariyle %5,9’luk artışla 485 uçağa ulaştı. Filoyu 134 adet geniş gövde, 325 adet dar gövde ve 26 adet kargo uçağı oluşturdu. Bu dönemde toplam koltuk kapasitesi %6,4’lük artışla 100.170 olurken, filonun ortalama yaşı 10,1 olarak ölçüldü. Ayrıca toplam filo içerisinde yeni nesil uçakların payı %36 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç pozisyonu artıyor
Şirketin net borç pozisyonu 2024 yılının aynı dönemine göre %42,5 artarken, bir önceki çeyreğe göre %2 artarak bu dönemde 335.241 milyon TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 2,3 oldu. 30 Haziran 2025 itibariyle şirketin 219.394 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı
Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 2.626 milyon TL artarak 92.790 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 107.879 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 43.961 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 61.292 milyon TL nakit çıkışı oldu.
2025 yılı beklentileri
Şirket 2025 yılında, 2024’e kıyasla yolcu kapasitesinde ve toplam gelirde %7-8 artış (1Ç25: %6-8) ve yakıt hariç birim maliyetinde orta tek haneli artış hedefliyor. Bununla birlikte yolcu sayısının 91+ milyon ve EBITDAR Marjının ise %22-24 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Filonun ise 2025 yıl sonu itibarıyla 520 – 525 (1Ç25: 515-525) uçak seviyesine çıkması bekleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Türk Hava Yolları, 2025 yılının ikinci çeyreğinde piyasa beklentisinin üzerinde FAVÖK ve net kar açıkladı. İhracatta güçlü artışın etkisiyle ciroda yıllık bazda %26’lık artış yaşanırken, azalan maliyet baskısıyla birlikte brüt kar %26 yükseldi. Operasyonel giderlerin %11 ile sınırlı artış göstermesi ve diğer faaliyet karının %50 oranında yükselmesi, esas faaliyet karında yıllık bazda %43’lük güçlü artışı destekledi. Esas faaliyet dışı kalemlerde ise yatırım gelirlerindeki düşüş, net finansman giderlerindeki artış ve geçen yılın aynı döneminden farklı olarak vergi gideri yazılması, net dönem karının yıllık bazda %12 gerilemesine neden oldu. Buna rağmen şirketin esas faaliyetlerinden elde ettiği güçlü operasyonel sonuçları olumlu buluyoruz.
Toplam filo içerisinde yeni nesil uçakların payının %36 seviyesinde korunması, yakıt verimliliği ve operasyonel giderler açısından olumlu. Önümüzdeki dönemde ise döviz kurlarındaki olası volatilite şirketin karlılığı üzerinde risk unsuru olarak öne çıkmaya devam edebilir. THYAO için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 510 TL seviyesinde korumaya devam ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım