2Ç25 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 295,50 TL
Hedef Fiyat: 463,00 TL
Getiri Potansiyeli: %57
Piyasa beklentisinin üzerinde net kar. 2Ç25’te Türk Hava Yolları yıllık bazda %11,7 düşüşle 26.831 mn TL net kar açıkladı. Kurum beklentimiz 29.969 mn TL, piyasa ortalama beklentisi ise 24.495 mn TL net kar açıklanması yönünde bulunuyordu. Tahminlerimizin altında gerçekleşen net karda, beklentimizin üzerinde finansman ve vergi gideri kaydedilmesi etkili oldu. Yüksek sezona girilmesiyle beraber artan operasyonel karlılık ve piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen net karın hisse performansına etkisini “pozitif” olarak değerlendiriyoruz.
Yolcu gelirleri ciroyu destekledi. Şirketin, 2Ç25’te net satış gelirleri yıllık bazda %26,5 artışla 231.324 mn TL (5.980 mn USD) seviyesinde, kurum beklentimiz ile uyumlu gerçekleşti. Toplam yolcu gelirleri 191.036 mn TL (4.938 mn USD) ile yıllık bazda %28,6, kargo gelirleri 31.042 mn TL (802 mn USD) ile yıllık bazda %8,5 artış gösterdi. Sezonsallığın etkisiyle artan yolcu gelirleri ciroyu desteklerken, yavaşlayan küresel taşıma talebi kargo gelirleri üzerinde baskı yarattı. İkinci çeyrekte yolcu sayısı %5,4 artışla 23,3 milyona, taşınan kargo miktarı ise %5,5 artışla 540 bin tona yükseldi. Toplam kapasite yıllık bazda %6,7 artış gösterirken, yolcu doluluk oranı 1,1 puanlık artışla %82,2 seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle yolcu RASK yıllık bazda %0,7 artışla 7,27 USD seviyesine yükseldi.
Operasyonel karlılıkta iyileşme. Şirketin FAVÖK’ü 2Ç25’te yıllık bazda %35,2 artışla 46.071 mn TL, FAVÖK marjı 1,3 puan artışla %19,9 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK, kurum beklentimiz olan 45.536 mn TL’nin %1,2, ortalama piyasa beklentisinin ise %0,1 üzerinde açıklanmış oldu. Beklentimize paralel olarak akaryakıt giderleri maliyet baskısını azaltırken, personel giderleri ön planda kalmaya devam ediyor. Akaryakıt birim gideri (CASK) yıllık %15,2 azalışla 2,11 USc seviyesine gerilerken, personel CASK %14,3 artışla 1,96 USc seviyesine yükseldi.
Beklentimizin üzerinde net finansman gideri. 2025’in ikinci çeyreğinde finansman gelirleri %102 artışla 11.475 mn TL, finansman giderleri ise %58 artışla 18.823 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle net finansman giderleri yıllık %18,6 artışla 7.348 mn TL’ye yükseldi. Diğer yandan şirketin güçlü likiditesinin de etkisiyle dolar bazlı net borç/FAVÖK oranı 1,2x (2024: 1,1x) ile düşük seviyelerde seyrediyor.
Türk Hava Yolları için 463,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Zayıf geçen ilk çeyreğin ardından enflasyon görünümünde iyileşme, düşük akaryakıt fiyatları ve yüksek sezona girilmesi ile daha iyi bir operasyonel karlılık öngörümüzü koruyoruz. Bu çerçevede THYAO için 463,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım