Türk Hava Yolları Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Tavsiye AL
Önceki Hedef Fiyat (TL/hisse) 461.0
Hedef Fiyat (TL/hisse) 461.0
Kapanış (TL/hisse) 312.75
Yükseliş Potansiyeli (%) 47%
▪ Net kar beklentimizin aksine net zarar. Türk Hava Yolları <THYAO TI> 1Ç25’te 2.678 milyon TL olan net kar beklentimizin ve piyasa tahmini olan 505 milyon TL’nin aksine 1.818 milyon TL (-44 milyon dolar) net zarar açıkladı. Net kar rakamındaki sapmada; i) zayıf operasyonel karlılık ve ii) ertelenmiş vergi gelirlerinin beklentilerimizin oldukça altında kalması etkili oldu. Öte yandan, yüksek finansman gideri net karı baskılayan unsur oldu.
▪ Düşük sezonda gelirler dirençli kalmaya devam etti. THY, 1Ç25’te 178.015 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin ve piyasa tahmini olan 177.693 milyon TL’nin %1 altında, 176.712 milyon TL (4.887 milyon dolar) net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık %20 artarken, mevsimsel etkiler nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %9 düştü.
▪ THY, yılın ilk çeyreğinde %2,3 artışla 18,9 milyon yolcu taşıdı. Şirketin yolcu gelirleri yıllık %20 artışla 142.009 milyon TL’ye, kargo gelirleri %19 artışla 27.606 milyon TL’ye ve teknik gelirler %15 artışla 5.100 milyon TL’ye yükseldi. Kargo gelirleri, yavaşlayan küresel ticarete rağmen, yıllık %1,6 artış gösterdi. Aynı dönemde kargo gelirlerinin toplam ciro içindeki ağırlığı %15,6 oldu. 1Ç25’te net satışlardaki yıllık büyümeye en yüksek nominal katkı yapan kalemler, 1,64 baz puan ile hacim artışı ve 0,51 baz puan ile yolcu RASK (kur ve doluluk etkisi hariç) oldu. THY 1Ç25’te bir önceki yıla paralel 478 bin ton kargo taşıdı. 1Ç25’te kargo birim gelirleri %14 artışla 1.602 dolar/ton oldu.
▪ Yolcu birim gelirinde düşüş devam ediyor. THY’nin 1Ç25’te yolcu birim geliri (R/Y), Amerika, Afrika, Avrupa ve Uzak Doğu’da yaşanan düşüş nedeniyle, yıllık bazda %1,6 azalışla 8,00 USc’ye geriledi. Aynı dönemde yolcu RASK %1,5 düşüşle 6,45 USc oldu. 1Ç25’te Avrupa (-6,8%) ve Afrika (-3,3%) yolcu birim gelirlerinin en çok düştüğü bölgeler oldu. Yurt içi yolcu birim gelirleri ise aynı dönemde %22,7 arttı.
▪ 1Ç25’te brent petrol ve jet yakıt katsayılarındaki düşüş etkisiyle birim yakıt giderleri, beklentilerimiz doğrultusunda 2,16 USc’ye geriledi. Birim giderler (CASK), artan personel maliyeti, yer hizmetleri, bakım ve diğer giderler nedeniyle %3,3 artışla 8,48 USc oldu. Yakıt dışı birim gider (ex – fuel CASK), ücret artışları ve GTF motoru kaynaklı sorunlar nedeniyle yıllık %12,4 artışla 6,27 USc’ye yükseldi.
▪ FAVÖK beklentilerimizin %27 altında kaldı. THY, 1Ç25’te 13.920 milyon TL (384 milyon dolar) olan beklentimizin %27 ve piyasa tahmini olan 17.410 milyon TL’nin %42 altında, 10.167 milyon TL (286 milyon dolar) FAVÖK açıkladı. FAVÖK, yıllık %34 ve bir önceki çeyreğe göre %63 düştü. FAVÖK marjı, yüksek operasyonel faaliyet giderleri nedeniyle yıllık bazda 4,8bps düşüşle %5,8’e geriledi. Şirket, 1Ç25’te 19.728 milyon TL (554 milyon dolar) olan beklentilerimizin %24 altında, 16.210 milyon TL (447 milyon dolar) FAVKÖK (EBITDAR) açıkladı. FAVKÖK marjı %9,2 oldu.
▪ Şirket hesaplamalarına göre FAVÖK, 544 milyon dolar olan beklentimizin %8 altında, 503 milyon dolar olarak gerçekleşti. FAVKÖK (EBITDAR) yıllık %14,8 düşüşle 664 milyon dolar oldu. FAVKÖK marjı 2,8bps daralmayla %13,6’ya geriledi (1Ç24: %16,3).
▪ Net borç dolar bazında %13 arttı. THY filosuna 1Ç25’te 5 uçak girerken, net borç dolar bazında %13 artışla 8.706 milyon dolar oldu (1Ç24: 7.696 milyon dolar).
▪ Toplam Arz Edilen Koltuk Km (AKK) %4,3 arttı. 1Ç25’te Uzak Doğu (%9,1), Orta Doğu (%5,5) ve Afrika ve Amerika’nın (%3,6) desteğiyle arz edilen koltuk kilometre yıllık %4,3 artarak 61 milyar AKK oldu. Aynı dönemde iç hat AKK’sı yatay kaldı. Ücretli yolcu kilometre (ÜYK) %4,4 ve yolcu doluluk oranı 0,2bps artışla %80,6 oldu.
▪ Türk Hava Yolları için 461 TL hedef fiyatımızı korumaya devam ediyoruz. THY, genel olarak hem bizim hem de konsensüs beklentilerinin altında FAVÖK ve net kar açıkladı. Düşük sezonda gelirler dirençli kalsa da, başta personel maliyetleri olmak üzere operasyonel maliyetlerdeki yüksek seyir ve beklentilerimizin altında kalan vergi etkisi, net karda gerçekleşen sapmanın nedenleri arasında yer alıyor. Zayıf sonuçlara piyasa tepkisinin “negatif” olabileceğini düşünüyoruz.
▪ THY’nin 2025 yılında 24.595 milyon dolar net satış geliri, 4.107 milyon dolar FAVÖK, 4.867 milyon dolar FAVKÖK (EBITDAR) ve 3.183 milyon dolar net kar açıklamasını tahmin ediyoruz. Havacılık sektöründe yılın ilk çeyreğinin mevsimsel etkiler nedeniyle en düşük sezon konumunda olması nedeniyle modelimizde revizyona gitmiyoruz. Türk Hava Yolları için 461 TL hedef fiyatımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket, 2025T göre 3,5x F/K ve 4,1x FD/FAVKÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
*Şirket, takip listemize katılım endeksinde yapılan değişiklik öncesinde eklenmiştir.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım