Türk Hava Yolları (THYAO), 1Ç25 döneminde 1.818 milyon TL net dönem zararı açıkladı.
Piyasa beklentisi şirketin 667,3 milyon TL net dönem karı açıklaması yönündeydi. Net kar marjı, yıllık bazda 5,7 puan gerileyerek %-1,0 seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi ve yurtdışı satış gelirlerinde büyüme kaydedilmesine rağmen, maliyetlerdeki artışın satışların üzerinde gerçekleşmesi brüt kar üzerinde baskı oluşturdu. Brüt kar marjı yıllık bazda 4,3 puan azalarak %6,6 seviyesine geriledi. Net diğer faaliyet gelirlerinde yaşanan artış finansalları desteklese de, operasyonel giderlerdeki yükseliş nedeniyle şirket esas faaliyetlerinden zarar yazdı. Buna ek olarak yatırım gelirlerinin artması ve vergi giderinin azalması bilanço üzerinde destekleyici olsa da, net finansman giderinin yükselmesi ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların paylarından zarar yazması net dönem zararı açıklanmasında etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %20 artış gösterdi
Şirketin 1Ç25 döneminde satış gelirleri, yıllık %20 artış göstererek 176.712 milyon TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %9 azaldı. Piyasa beklentisi 163.779 milyon TL satış geliri elde edilmesi yönündeydi. Bu dönemde toplam satışlar içerisinde yurtiçi satışlar %40 artış göstererek 13.017 milyon TL’ye yükseldi. Yurtdışı satışlar ise %19 artarak 156.598 milyon TL oldu.
2025 yılının ilk çeyreğinde dolar bazlı 4.887 milyon USD gelir elde edildi. Bu gelirlerin 3.929 milyon USD’lik kısmını yolcu gelirleri oluştururken bu alanda %3’lük büyüme kaydedildi. Kargo gelirleri ise %2 büyüme ile 762 milyon USD seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde en yüksek gelir Uzak Doğu uçuşlarından geldi. Toplam yolcu ve kargo gelirlerinin %28’i Uzak Doğu, %26’sı Avrupa, %21’i Amerika, %9’u Orta Doğu, %8’i Afrika ve %8’i ise iç hat uçuşlarından gerçekleşti.
FAVÖK yıllık bazda %34,4 azalış gösterirken, çeyreksel bazda %63,2 azalış gösterdi ve 10.167 milyon TL oldu. Piyasa bekletişi 16.173 milyon TL FAVÖK elde edilmesi yönündeydi. FAVÖK marjı da yıllık 4.8 puan azalışla %5,8 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %14,3 FAVÖK marjı elde edilmişti.
Trafik Sonuçlarının Etkisi
Türk Hava Yolları, 2025 yılı ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,3 artışla 18,9 milyon yolcu sayısına ulaştı. Yolcu sayısının 6,3 milyonu iç hatlardan, 12,6 milyonu ise dış hatlardan elde edildi. Yolcu doluluk oranı yıllık bazda 0,1 puanlık artış göstererek %80,6 seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde yolcu kapasitesi 60.955 milyon AKK oldu. Dış hat seferlerinin dağılımı incelendiğinde, %33’ü Avrupa’ya, %11’i Uzak Doğu’ya, %10’u Orta Doğu’ya, %7’si Amerika’ya ve %6’sı Afrika’ya yapıldı. Seferlerin %34’ü ise iç hatlarda gerçekleştirildi.
Şirketin filosu 2025 yılı ilk çeyrek sonu itibarıyla 472 uçağa ulaştı. Filoyu 316 adedi dar gövde, 132 adedi geniş gövde ve 24 adedi kargo uçağı oluşturdu. Bu dönemde toplam koltuk kapasitesi 97.697 milyon seviyesinde gerçekleşirken, filonun ortalama yaşı 9,9 olarak ölçüldü. Ayrıca toplam filo içerisinde yeni nesil uçakların payı %36 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç pozisyonu artıyor
Şirketin net borç pozisyonu, 2024 yılının aynı dönemine göre %32,3, bir önceki çeyreğe göre ise %19,2 artış göstererek 2025 yılının ilk çeyreğinde 328.773 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Toplam borcun 10 milyar USD’lik kısmını finansal kira borçları, 2,8 milyar USD’lik kısmını ise operasyonel kira borçları oluşturdu. Borcun para birimi bazındaki dağılımı incelendiğinde, %44’ünün Euro (EUR), %28’inin Amerikan Doları (USD) ve %22’sinin Japon Yeni (JPY) cinsinden gerçekleşti. Finansal kaldıraç göstergelerine bakıldığında, Net Borç/FAVÖK rasyosu 2.5, Net Borç/EBITDA oranı ise 1.2 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2025 itibariyle şirketin 165.988 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri azaldı
Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 8.493 milyon TL azalarak 81.671 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 32.339 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 22.792 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 18.040 milyon TL nakit çıkışı oldu.
2025 yılı beklentileri
Şirket 2025 yılında, 2024’e kıyasla yolcu kapasitesinde ve toplam gelirde %6-8 artış ve yakıt hariç birim maliyetinde orta tek haneli artış hedefliyor. Bununla birlikte yolcu sayısının 91+ milyon ve EBITDAR Marjının ise %22-24 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Filonun ise 2025 yıl sonu itibarıyla 515-525 uçak seviyesine çıkması bekleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Türk Hava Yolları, piyasa beklentisinin aksine 2025 yılının ilk çeyreğinde net dönem zararı açıkladı. Satış gelirlerinde artış kaydedilmesine rağmen, artan satış maliyetleri ve operasyonel giderler şirket finansalları üzerinde baskı oluşturdu. Brüt kâr ve FAVÖK rakamlarında yaşanan azalışla birlikte marjlarda daralma görüldü. Buna ek olarak artan finansman giderleriyle birlikte şirket net dönem zararı elde etmiş oldu. Önümüzdeki dönemde döviz kurlarında yaşanacak volatilite şirket finansalları üzerinde baskı oluşturabilir. Öte yandan toplam filo içerisinde artan yeni nesil uçak yatırımlarının yakıt verimliliği ve operasyonel giderler açısından şirket finansallarına olumlu katkı sağlayabileceğini düşünüyoruz. THYAO için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 510 TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım