Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 312.75
Hedef Fiyat(TL) : 460.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 47.08
Maliyet ve Gider Artışları; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK İçin Baskılayıcı Olmuştur!
Şirketin, 2025/03 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/03) göre 29,47 Milyar TL(yüzde 20,02) civarında artış(+) göstererek, 176,71 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında ‘Personel Giderleri’ öncülüğünde 33,88 Milyar TL civarında (yüzde 25,85) daha güçlü artış göstermiş (-) ve cari dönemde 164,98 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, tutar bazında Hasılat tarafındaki artıştan daha yüksek (-) olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı senelik bazda 4,41 Milyar TL (yüzde 27,32) tutarında azalmış (-) ve cari dönemde 11,73 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Bu kapsamda, Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 10,96 seviyesinden yüzde 6,64 düzeyine gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’, ‘’Komisyon ve Teşvik Giderleri’’ ve ‘’Haberleşme ve Bilişim Giderleri’’ öncülüğünde geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 28,91 oranında (4,93 Milyar TL) yükselmiş (-) ve cari dönemde 21,98 Milyar TL tutarında yer almıştır. ‘’Ticari Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur Farkı Gelirleri’’nin yanı sıra; ‘’Uçak, Motor ve Diğer Alımlara İlişkin Hibe Kredi Gelirleri’’, ‘’Sigorta, Tazminat ve Ceza Gelirleri’’, ‘’Bankalardan Elde Edilen Faiz Dışı Gelirler’’ ve ‘’Kira Gelirleri’’ gibi alt kalemlerin etkilediği Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri ise; 2024/03 dönemine göre 5,26 Milyar TL yükselmiş ve 7,37 Milyar TL olmuştur. Diğer Net Esas Faaliyet Gelirlerindeki 5,26 Milyar TL’lik bu artışa karşın, Brüt Kâr’dan ve Faaliyet Giderleri’nden gelen toplam 9,34 Milyar TL’lik negatif etkiler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı, geçen yıla göre 4,08 Milyar TL düzeyinde azalmış ve 2,88 Milyar TL Zarar ortaya çıkmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin hariç tutulduğu FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 5,33 Milyar TL (yüzde 34,41) civarında azalmış (-) ve 10,17 Milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları da; sırasıyla yüzde 0,82’den yüzde –(eksi)1,63’e ve yüzde 10,53’den yüzde 5,75’e gerilemiştir.
Faaliyet Dışı Gelir/Gider Dengesi de; Şirketin Dönem Net Kârı Üzerinde Baskı Oluşturmuştur!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Finansal Yatırımlar Faiz Gelirleri’’ ve ‘’Duran Varlık Satış Kârları’’ alt kalemlerindeki artışların öncülüğünde 2,07 Milyar TL civarında artmış ve 11,61 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından (Sun Express, TEC, TGS, Turkish DO&CO, THY Opet, TFS Akaryakıt, Goodrich, We World Express) ise; cari dönem finansallarına 1,57 Milyar TL Zarar kaydetmiştir (2024/03’de 74,0 Milyon TL Kâr payı elde edilmişti). Ayrıca, Net Finansman Giderleri de; ‘’Türev İşlemlerin Gerçeğe Uygun Değer Fark Zararları’’ alt kalemindeki 5,54 Milyar TL’lik artışın etkisiyle 3,46 Milyar TL artmış ve 9,18 Milyar TL olmuştur. Geçtiğimiz yıl finansallara kaydedilen 1,82 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Geliri’ne karşın, cari dönemde sadece 75,0 Milyon TL Ertelenmiş Vergi Geliri yazılması da; senelik bazda Net Kâr açısından baskılayıcı olmuştur. ‘Esas Faaliyet Kârı’ndaki 4,08 Milyar TL’lik negatif etkinin yanı sıra, ‘Faaliyet Dışı Gelir/Gider Dengesi’nden gelen 4,78 Milyar TL’lik olumsuz etkiyle beraber; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi, geçen yılın aynı dönemine göre 8,75 Milyar TL azalmış ve cari dönemde 1,82 Milyar TL’lik Zarar ortaya çıkmıştır. Net Kâr Marjı da, bu gelişmelerle yüzde 4,71’den yüzde – (eksi91,03’e gerileme göstermiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin hasılat rakamlarının kırılımlarına baktığımızda;
2025/03 döneminde, şirketin Yolcu Gelirleri; senelik bazda yüzde 20,32 oranında (23,99 Milyar TL) artış gösterirken, Kargo Gelirlerinde de; senelik bazda yüzde 19,02 oranında (4,41 Milyar TL) artış görülmüştür.
Toplam Yolcu ve Kargo Gelirleri’nin, coğrafi dağılımına baktığımızda; senelik bazda ‘oransal olarak’ en yüksek artış yüzde 40,00 ile ‘’Yurt İçi’’nde yaşanmıştır. ‘’Asya ve Uzak Doğu’’ gelirleri yüzde 26,45, ‘’Orta Doğu’’ gelirleri yüzde 23,39, ‘’Amerika’’ gelirleri yüzde 16,80, Afrika Gelirleri yüzde 15,75 ve ‘’Avrupa’’ uçuş gelirleri de yüzde 11,98 oranlarında artmıştır. 156,60 Milyar TL ile toplam gelirlerin yüzde 92,33’ünü kapsayan ‘Yurt Dışı Gelirleri’nin tamamındaki artış oranı yüzde 18,71 olmuştur. Elde edilen gelirin dağılımında ise; yüzde 28 ile ‘’Uzak Doğu’’, yüzde 26 ile ‘’Avrupa’’ ve yüzde 21 ile de ‘’Amerika’’ ön plana çıkmıştır.
Satışların Maliyeti’ndeki hızlı artışı incelediğimizde ise;
14,48 Milyar TL’lik değişim ile Personel Ücretlerinin etkisi maliyet artışı üzerinde büyük oranda hissedilirken, diğer önemli artışlar; 4,31 Milyar TL ile Yer Hizmetleri, 3,83 Milyar TL ile Amortisman/İtfa Payı, 3,41 Milyar TL ile Bakım, 2,70 Milyar TL ile Yolcu Hizmet ve İkram, 1,56 Milyar TL ile Üst Geçiş ve 1,24 Milyar TL ile de Akaryakıt’tan gelmiştir.
Şirket, 2025’in ilk çeyreğinde; geçtiğimiz yılın aynı çeyreğine göre yüzde 2,53 oranında artışla 18,9 Milyon yolcu sayısına ulaşmıştır. Bu dönemde Dolar bazlı yolcu geliri artışı yüzde 2,7 olurken, kargo geliri artışı ise yüzde 1,6 olmuştur. AKK (Kilometre Başına Koltuk) yüzde 4,3 oranında artış gösterirken, Doluluk Oranı’ndaki artış ise 0,2 puan (yüzde 80,4’ten yüzde 80,6’ya) olmuştur.
2025 1.Çeyreği itibariyle, şirketin filo büyüklüğü; 132 adeti geniş gövdeli ve 316 adedi dar gövdeli olmak üzere 472 uçaktan oluşmaktadır. Filonun yüzde 32’lik kısmı şirkete ait olup, yüzde 42’lik kısmı finansal kiralama ve yüzde 23’lük kısmı da operasyonel kiralamadan oluşmaktadır. Şirketin filosundaki uçakların yüzde 36’lık kısmı (169 adet) yeni nesil uçaklardan oluşmaktadır.
Açıklanan son finansallar, nakit akışı üzerinde kısa vadede olumsuz etkiye işaret etse de; yüksek sezon ve kur etkisi ile senenin kalanında güçlü nakit akışları bekliyoruz. Bu doğrultuda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımızı koruyor ve şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 460,00 TL düzeyinde sabit bırakıyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım