Beklendiği gibi güçlü sonuçlar ile karlılıkta sektör lideri…
Endeks Üstü Getiri
Hisse Fiyatı (TL): 13,52
12 Aylık Hedef Fiyat (TL): 19,99
12 Aylık Getiri Potansiyel: %48
TSKB 2Ç25’te solo bazda TL3.380mn net kâr açıkladı; bu TL3.279mn’luk piyasa beklentisinin ve TL3.235mn’luk tahminimizin hafif üzerinde. Net kâr çeyreklik bazda %9, yıllık bazda %37 artarken, 2Ç25’te %36 özkaynak kârlılığı elde etti. Böylece, 1Y25’te net kâr yıllık %47 artarken özkaynak karlılığı da %36 seviyesinde gerçekleşti. Tüm gelir kalemleri beklentilerimizin oldukça üzerinde gerçekleşti; ancak bu artış, beklentilerin üzerinde gelen karşılık giderleriyle dengelendi. Özetle, marj genişlemesi ve negatif risk maliyeti ile desteklenen sonuçları güçlü buluyoruz; ayrıca banka en güçlü sermaye rasyolarından biriyle de öne çıkıyor. Öne çıkan bir diğer gelişme ise, gerçeğe uygun değer kazançları sayesinde TSKB’nin özkaynaklarının çeyreklik bazda %12 büyümesi; bu da yıllıklandırıldığında %49’luk bir defter değeri artışına işaret ediyor.
Detaylara baktığımızda, TSKB’nin kredileri 2Ç25’te kur etkisinden arındırılmış bazda çeyreklik olarak hafif artış gösterdi. Vadesi dolan kredilere ve önemli bir tahsili gecikmiş alacak tahsilatına rağmen bu artış bankanın bütçesi doğrultusunda kredi kullandırımının devam etmesiyle sağlandı. Fonlama tarafında da oldukça aktif olan TSKB, birkaç yeni kredi anlaşması imzalarken aynı zamanda bir Eurobond ihracı da gerçekleştirdi. TSKB, kredi büyümesinin 3Ç itibarıyla hızlanmasını bekliyor. Swap etkisinden arındırılmış net faiz marjı, 2Ç25’te çeyreklik bazda 20 baz puan arttı; bu artışa FX ve işlem gelirlerindeki iyileşme de eşlik etti. Komisyon gelirleri ise yüksek bazdan yıllık %45 geriledi; bu düşüş, sınırlı kalan sermaye piyasası faaliyetlerinden kaynaklandı. Faaliyet giderleri ise yıllık %82 artarak belirgin şekilde yükseldi; bu artışta bazı tek seferlik gider kalemleri etkili oldu. Kur etkisinden arındırılmış risk maliyeti yüksek tutarlı taksili gecikmiş alacak tahsilatıyla negatif bölgede kalmaya devam etti. TGA oranı %1’in altına gerilerken, toplam karşılık oranı %4,4 seviyesindeydi (TL1,65 milyarlık serbest karşılık dâhil). Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye rasyoları, güçlü kârlılık ve değerleme kazançları sayesinde çeyreklik bazda iyileşme gösterdi.
TSKB yönetimi, henüz sunumunu ve 2025 bütçe hedeflerine ilişkin değerlendirmesini paylaşmadı; analist toplantısı bugün saat 17:00’de gerçekleştirilecek. Bizce marj, risk maliyeti ve özkaynak karlılığı hedeflerinin tamamı için yukarı yönlü riskler belirgin. TSKB’nin, TL mevduat maliyetlerine daha az duyarlı dayanıklı marj yapısı, güçlü karşılık seviyesi ve sermaye yeterliliği sayesinde, mevduat bankalarına kıyasla daha istikrarlı ve öngörülebilir bir kârlılığa sahip olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Bu doğrultuda, hisse 2025T 0,74x PD/DD ve 2,7x F/K; 2026T 0,53x PD/DD ve 2,4x F/K gibi oldukça cazip çarpanlarla işlem görüyor. 12 aylık hedef fiyatımız olan TL19,99 %4 temettü verimi de dahil %52 getiri potansiyeli sunuyor. TSKB için “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz; banka, sektördeki en beğendiğimiz isimlerden biri olmaya devam ediyor.
Kaynak: Tera Yatırım