Beklendiği gibi güçlü, %37 ile sektörün en yüksek özkaynak kârlılığı
Endeks Üstü Getiri
Hisse Fiyatı (TL) 10,18
12 Aylık Hedef Fiyat (TL) 18,01
12 Aylık Getiri Potansiyeli: %77
TSKB, 1Ç25’te 3.030mn TL’lik konsensüs ve Tera tahminleriyle uyumlu olarak konsolide olmayan net karını 3.095mn TL olarak açıkladı. Sonuçların beklenildiği gibi 400 milyon TL’lik serbest karşılık geri çevrimini içerdiğini belirtmek gerekir. TSKB’nin net karı, yıllık bazda güçlü bir şekilde %60 artarken, yüksek baz nedeniyle çeyreklik bazda yatay kaldı ve 1Ç25’te %37 ile benzerleri arasında en kuvvetli özsermaye karlılığına ulaştı (serbest karşılık düzeltmeli: %32). 1Ç25’te beklenenden biraz daha düşük net faiz geliri ve komisyonlar, beklenenden yüksek diğer gelir ve bağlı ortaklık gelirleri ile telafi edildi. Özetle, sonuçların güçlü kalmaya devam ettiğini, reel kredi büyümesinin yüksek olduğunu, çekirdek net faiz marjının genişlediğini, eksi risk maliyetinin devam ettiğini ve sektör ortalamasının altında maliyet/gelir oranı ile birlikte sektördeki en yüksek sermaye yeterlilik oranlarının sürdüğünü gözlemliyoruz.
Detaylara baktığımızda, TSKB’nin kredileri 1Ç25’te dövizle düzeltilmiş çeyreklik %5,4 oranında güçlü bir büyüme kaydetmeye devam etti. Banka ayrıca, özellikle TLREF endeksli tahvillere yatırım yaparak menkul kıymet alımlarını önden yüklemeli gerçekleştirdi. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, TÜFEX’lerin aşağıya fiyatlandırılması (TÜFE tahmini %30,8) nedeniyle çeyreklik bazda 110 baz puan daralarak %5,7 seviyesine gerilerken, çekirdek marjı çeyreklik bazda 20 baz puan genişledi. Komisyon gelirleri, sınırlı sermaye piyasası faaliyetleri nedeniyle yüksek bazdan yıllık %45 oranında azaldı. Öte yandan, operasyonel giderlerdeki artış da yıllık %42 oranına normalize oldu, bu da maliyet/gelir oranının sektördeki en düşük seviyesinde, %20’nin altında, iyi kontrol edildiğini gösteriyor. Kurdan arındırılmış risk maliyeti -73 baz puanla negatif bölgede kalmaya devam etti; bu durum, TGA oluşumunun olmaması ve düzenli tahsilatlar sayesinde gerçekleşti, banka ayrıca kredilerin %5,0’lik bir oranıyla sektör ortalamasının üzerinde bir toplam karşılık oranını sürdürdü (buna 1,65 milyar TL’lik serbest karşılık da dahil). Bağlı ortaklıklardan elde edilen gelirler de yıllık bazda güçlü bir şekilde artarken, yıl sonu değerleme kazançlarının yarattığı yüksek bazdan çeyreklik olarak azaldı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye yeterlilik oranları, operasyonel risk ayarlamaları, yeniden değerleme kayıpları ve TL değer kaybı nedeniyle çeyreklik bazda azaldı ama 1Ç25 sonu itibarıyla çekirdek sermaye oranı sektör ortalamasının üzerinde %14,4 seviyesinde (serbest karşılıklar dahil: %15,1) kaldı.
TSKB yönetimi, 2025 bütçesini neredeyse tamamen korudu ve yalnızca risk maliyeti hedefini <75 baz puandan <50 baz puana indirdi; ancak bunun hala son derece muhafazakar bir hedef olduğunu düşünüyoruz. Benzer şekilde, %5.0 net faiz marjı beklentisi için açık bir yukarı yönlü risk olduğunu düşünüyoruz. TSKB’nin gelir istikrarı ve öngörülebilirliğinin, özellikle de son dönemdeki faiz oranlarındaki 650 baz puanlık ışığında TL fonlama oranlarına daha az duyarlı olan net faiz marjı yapısı sayesinde, mevduat bankası rakiplerine kıyasla daha yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle, TSKB’nin hisselerinin 2025 yılı için 0.58x PD/DD ve 2.2x F/K ile, 2026 yılı için ise 0.42x PD/DD ve 2.0x F/K oranlarıyla oldukça cazip çarpanlarla işlem gördüğünü düşünüyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız olan 18,01 TL/hisse, %5 temettü verimiyle birlikte %81’lik bir yukarı yönlü potansiyel sunuyor. Bu sebeple, TSKB için Endeks Üstü Getiri önerimizi sürdürüyoruz; TSKB sektördeki favori hisselerimizden biri olmaya devam ediyor.
Kaynak: Tera Yatırım