Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 134.00
Güncel Fiyat, TL 81.20
Getiri Potansiyeli: %65
Torunlar GYO (TRGYO), güçlü gelir karakteristiğine ve birden fazla yakın vadeli katalizöre sahip, yüksek varlık kalitesine sahip bir değer yatırımı tezi sunmaktadır. Yatırım tezimiz; (i) güçlü ve düzenli nakit yaratımı (2026T kiralama brüt karı: ~8,4 milyar TL; 2026T faiz geliri: ~9 milyar TL), (ii) yüksek kârlılık görünürlüğü (kira gelirleri, faiz gelirleri ve konut teslimatları) ve (iii) gayrimenkul geliştirme opsiyonelliği sunan arsa stoğu (~108 bin m², değerleme: 2,6 milyar TL) üzerine kuruludur. Buna ek olarak şirket, Paşabahçe arazisine de sahiptir (~70,6 bin m², değerleme: 7,5 milyar TL); bu alanda 6-7 yalı, 35-40 yalı dairesi ve lüks bir otel geliştirilmesi planlanmaktadır.
Konut satışlarının orta vadede nakit yaratımını desteklemesini bekliyoruz (2026T-28T: ~320 milyon ABD doları). Konut teslimatları raporlanan faaliyet marjlarını aşağı çekebilir; bu etki TMS29 (enflasyon muhasebesi) kaynaklı ve büyük ölçüde “optik” niteliktedir. Bu nedenle orta vadede manşet karlılık momentumu üzerinde baskı yaratabilir; ancak nakit yaratımını desteklediği için temel etkiyi olumlu değerlendiriyoruz.
Şirketin net nakit pozisyonu (net nakit + uzun vadeli finansal yatırımlar) 3Ç25 itibarıyla ~26,5 milyar TL seviyesindedir. Net nakdin 2025 sonu itibarıyla ~30,3 milyar TL’ye ulaşmasını; 2026 sonu itibarıyla ise ~44,4 milyar TL’ye yükselmesini öngörüyoruz.
Şirket 1Y25’te 3,5 milyar TL temettü dağıttı; bu dağıtım hisse başına 3,50 TL temettüye (DPS) karşılık geliyor. 2026 için ~6,56 TL/hisse temettü (DPS) tahmin ediyoruz.
Aziz Torun ve Mehmet Torun, 2025’te fiili dolaşımın %1,8’ine denk gelen ~3,84 milyon adet hisseyi ortalama 71,18 TL/hisse fiyattan satın aldı. Bunu şirket açısından net bir güven oyu olarak değerlendiriyoruz.
Katalizörler: (i) konut satışlarından nakit girişleri (2026T-28T: ~320 milyon ABD doları); (ii) konut fiyatları için daha destekleyici bir makro zemin; (iii) Paşabahçe projesine ilişkin haber akışı; (iv) temettü dağıtımının tetikleyebileceği ertelenmiş vergi yükümlülüğü iptali kaynaklı kar katkısı.
Değerleme: Hisse için 134 TL 12A hedef fiyatlı Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemiz bulunuyor. Değerlememiz 145,15 TL/hisse seviyesinde NAD’ye (≈145,1 milyar TL NAD) işaret ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım