Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 450.00
Güncel Fiyat, TL 295.50
Getiri Potansiyeli: 52%
Egea üretiminin sonlanmasına karşın Stellantis Otomotiv konsolidasyonu ve yerli Doblo üretimi aracılığıyla yurt içi pazar payının genişlemesi. Mayıs 2025’te tamamlanan Stellantis Otomotiv satın alımının yılın ilk dört ayında yıllık bazda önemli bir büyüme sağlamasını öngördüğümüzden, Tofaş’ın pazar payının 2026’da 250 baz puan artacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca, 2026’nın ikinci yarısında başlayacak yerli Doblo üretiminin Tofaş’ın konsolide hafif ticari araç pazar payını %44’ten %46’ya çıkarmasını beklerken, aynı dönemde Egea üretiminin sona ermesinin genel pazar payı üzerinde kısmi bir olumsuz etki yaratacağını öngörüyoruz.
İhracatın yeni modellerle desteklenmesi. Tofaş, 2024 yılının son çeyreğinde ihracat odaklı K0 (Scudo) modelinin üretimine başlamıştır. Buna ek olarak şirket, 2026’nın üçüncü çeyreğinde yıllık 150 bin adet üretim kapasitesine sahip yeni bir hafif ticari araç modelini (K9, Doblo) devreye almayı planlamaktadır. Tofaş, bu iki proje aracılığıyla 2027 yılında yıllık 200-220 bin adetlik bir ihracat üretim kapasitesine ulaşmayı hedeflemektedir. İhracat satış hacminde 2026 yılında, ağırlıklı olarak ihracat odaklı K0 modelinin üretim artışı ve yerli pazar odaklı K9 modelinin lansmanından gelecek küçük bir ek katkıyla %111’lik güçlü bir artış bekliyoruz. 2026’da konsolide satış hacminin yıllık %18 artmasını bekliyoruz.
2026 yılında FAVÖK marjında genişleme. 2026 yılında ihracat segmentinde reel fiyat artışı, yurt içi segmentte ise reel fiyat düşüşü beklememize karşın, konsolide bazda reel fiyatların %2 daralacağı öngörüyoruz. Reel fiyat düşüşüne rağmen Tofaş’ın FAVÖK marjının 2026 yılında 1,8 puan artacağını öngörüyoruz. Bu iyileşmeyi, artan kapasite kullanım oranları ve yerli üretim Doblo’nun ithal versiyona göre daha yüksek kâr marjı sağlaması gibi çeşitli faktörler destekleyecektir. Ayrıca, yükselen EUR/USD paritesi ve düşen enflasyon sonucunda enflasyon muhasebesinin azalan olumsuz etkisi, yıl boyunca şirketin kârlılığını daha da pekiştirecektir. 2026 yılında FAVÖK’te %92 reel artış bekliyoruz, ancak artan vergi giderleri ve 2025’teki tek seferlik duran varlık satışının tekrarlanmayacak olması nedeniyle net kârdaki artışın %63 ile daha sınırlı kalacağını öngörüyoruz.
Değerleme: İndirgenmiş Nakit Akışı (İNA) modelimize dayanan 450 TL tutarındaki hedef fiyatımız, 10,2x 1-yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanına karşılık gelmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım