Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 269.00
Hedef Fiyat(TL) : 402.32
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 49.56
Yüksek Maliyet Artışı, Faaliyet Kârlarını Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 73,39 Milyar TL (yüzde 63,23) civarında güçlü artış göstererek, 189,46 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 76,83 Milyar TL civarında (yüzde 74,76) daha güçlü artmış ve cari dönemde 179,61 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Hasılat tarafındaki artışın, Satışların Maliyeti’ndeki artıştan daha sınırlı olması (-) sonrasında şirketin Brüt Kâr rakamı; senelik bazda 3,30 Milyar TL (yüzde 22,44) tutarında azalmış (-) ve cari dönem finansallarında 11,40 Milyar TL tutarında gerçekleşme göstermiştir. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 12,67 seviyesinden yüzde 6,02 düzeyine hızla gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘Garanti, Nakliye ve Sigorta ile Reklam’ giderleri öncülüğünde, geçen yılın aynı dönemine göre 2,46 Milyar TL artış göstermiş ve cari dönemde 11,98 Milyar TL olmuştur. 2024/09 döneminde 806,7 Milyon TL tutarında yer alan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi ise; cari dönemde 717,9 Milyon TL’lik azalışla sadece 88,9 Milyon TL civarında olmuştur. Bu iki ki ana kalemde ortaya çıkan net 3,17 Milyar TL’lik kötüleşmenin, Brüt Kârdan gelen 3,30 Milyar TL’lik negatif etki ile birleşmesi sonrasında şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı kaleminde; geçen yılın aynı dönemine göre 6,47 Milyar TL (yüzde 108,04) azalış (-) ortaya çıkmış ve cari dönemde 482,0 Milyon TL civarında Zarar yazılmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 619 Milyar TL (yüzde 54,42) düzeyinde azalmış (-) ve 5,18 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerine şirketin Esas Faaliyet ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 5,16’dan yüzde –(eksi)0,25’e ve yüzde 9,80’den yüzde 2,74’e gerilemiştir (-).
Enflasyon Muhasebesi Kaynaklı Parasal Kayıpta Ortaya Çıkan Toparlanma; Net Kâr’daki Baskıyı Azaltmıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 417,7 Milyon TL civarında (2024/09’da 318,6 Milyon TL olmuştur) gerçekleşmiştir. Net Finansman Gelirleri ise; ‘’Net Faiz Gelirleri’’ alt kalemindeki azalışın büyük orandaki etkisiyle 1,98 Milyar TL civarında azalışla 3,49 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Geçen yıl ortaya çıkan 204,0 Milyon TL tutarındaki Ertelenmiş Vergi Geliri ise, cari dönemde 176,1 Milyon TL tutarında Net Vergi Gideri’ne evrilmiştir. Diğer yandan, geçtiğimiz yılın ilk 9 ayında 5,28 Milyar TL tutarında TMS 29 enflasyon muhasebesinden gelen Net Parasal Pozisyon Kaybı yazan şirket; cari dönemde 4,96 Milyar TL tutarında iyileşmeyle, aynı kaleme 317,3 Milyon TL’lik gider kaydetmiştir.
Özetle; Esas Faaliyet Kârı/Zararı kaleminde ortaya çıkan 6,47 Milyar TL’lik negatif etki; faaliyet dışı kısımda özellikle Finansman Gelirlerindeki kötüleşmeye karşın, TMS 29’dan gelen parasal pozisyon kaybındaki daha güçlü iyileşmenin desteği ile nette 2,70 Milyar TL tutarında ortaya çıkan iyileşme sonrasında; 3,77 Milyar TL’ye gerilemiştir. Böylece, şirketin Dönem Net Kârı kaleminde de aynı tutarda görülen azalış sonrasında; cari dönemde 2,93 Milyar TL civarında Kâr ortaya çıkmıştır. Şirketin Net Kâr Marjı ise; kâr düşüşüne paralel olarak yüzde 5,77’den yüzde 1,55’e gerilemiştir (-).
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 201 Milyar 160 Milyon TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 357,50 TL seviyesinden 402,32 TL’ye revize ediyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım