1Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL)
Hedef Fiyat (TL) 310,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Satış gelirlerinde yıllık %48 gerileme kaydedildi- Şirket yılın ilk üç ayında %52,3 azalışla 26.655 adet araç üretimi gerçekleştirdi. Aynı dönemde şirketin yurt içi araç satışları %37 azalışla 26.531 adet ve yurt dışı satışları ise yıllık %61 azalışla 6.463 adet seviyesine geriledi. Satış gelirleri 1Ç25 döneminde 23,9 mlr TL olan piyasa beklentisinin hafif üzerinde yıllık %48 azalışla 24,2 mlr TL olarak gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı ise yıllık 7,6 puan azalışla %16,8 oldu.
• FAVÖK’te sert düşüş görüldü- FAVÖK, 1Ç25’te 435 mn TL olan piyasa beklentisinin üzerinde yıllık %89 azalışla 699 mn TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı yıllık 10,5 puan azalışla %2,9 oldu. Şirket 2025 yılının ilk çeyreğinde 181 mn TL net zarar olan piyasa beklentisinin altında 140 mn TL net zarar (1Ç24: 3,9 mlr TL net kar) açıkladı. Bu çeyrekte azalan operasyonel karlılık, net karı baskılayan ana unsur oldu. 2024 yılı son çeyreğinde 8,9 mlr TL olarak kaydedilen net borç pozisyonu bu çeyrekte %65,8 azalışla 3,1 mlr TL’ye (1Ç24: 12,0 net nakit) geriledi. Net borç/FAVÖK rasyosu bu dönemde 0,8x (4Ç24: 1,0x 1Ç24: -0,4x) oldu. Şirket yılın ilk çeyreğinde 1,5 mlr TL yatırım harcaması gerçekleştirdi.
• Şirket 4Ç24 sonuçları ile paylaştığı 2025 yıl sonu beklentilerini korudu- Şirket yurt içi hafif araç beklentisini 900 bin-1,1 mn adet olarak korudu. Yurt içi pazar satışları 110-130 bin adet araç ve ihracat adedi 70-90 bin adet araç olarak devam ediyor. Toplam üretim adedi beklentisi ise 150-170 bin adet olarak açıklanmıştı. Şirket 2025 yılı için yatırım harcaması beklentisi 150 mn € olarak olarak devam ediyor. Vergi öncesi kâr marjı beklentisi ise Stellantis-Türkiye satın alımı sonrası açıklanacak olarak revize edildi (önceki:>%5).
• Değerleme ve Öneri- Şirket, kısa süre önce Stellantis Otomotiv’in paylarının tamamının satın alınmasına ilişkin Rekabet Kurulu’ndan koşullu onay aldığını duyurmuştu. Bu doğrultuda şirketin Stellantis markaları (Fiat, Opel, Citroën, Peugeot) için 2027 yılında ihracata yönelik demonte araçlar da dahil olmak üzere yıllık 150.000 adet araç üretim kapasitesine sahip olması planlanıyor. Tarafların karşılıklı anlaşmasına bağlı olmak üzere belirli bir kısmı MEA (Orta Doğu ve Afrika) ülkelerine ihracı öngörülen yeni bir hafif ticari araç modelinin 3Ç26 döneminden itibaren şirket tarafından Türkiye’de çoklu enerji platformunda üretilmesine ilişkin yatırım yapılacak. 2027 yılı itibarıyla devam etmekte olan projelerle birlikte ihracat üretim kapasitesinin 200-220 bin adede ulaşılması beklenmektedir. Bu yatırım ve anlaşmanın, orta-uzun vadede Tofaş hisseleri üzerinde pozitif bir etki yaratması beklenebilir. Şirket 1Ç25’te piyasa beklentileri ile uyumlu finansal sonuçlar açıkladı. Şirket hisseleri finansallar öncesi son bir ayda endeksten %21,5 pozitif ayrıştı. Tofaş için hisse başı hedef fiyatımızı 310 TL olarak koruyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım