1Ç zararı beklentilerle uyumlu; yatırım teması diğer katalizörlere bağlı…
Endeks Üstü Getiri
Son Kapanış (TL) 195.80
Mevcut Piyasa Değeri (TLmn) 97,900
12 Aylık Hedef Fiyat (TL/Hisse) 274.90
12 Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 137,450
12 Aylık Getiri Potansiyeli (TL) 40%
Temettü Verimi 6%
Tofaş 1Ç25’te TL140mn net zarar açıkladı (piyasa beklentisi: -TL153mn, Tera tahmini: TL+64mn). K0-ticari araç lansmanından (4Ç24) bu yana çeyreklik ortalama birim fiyat beklentimizin üzerinde seyretmekte. FAVÖK, beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşse de Tofaş için vergi öncesi kâr marjı daha anlamlı bir gösterge olmaya devam ediyor; TL bazında parasal kayıpların iki katından fazla artmasıyla birlikte, bu marj tahminlerin altında kaldı. Şirket, yıllık tahminlerinde yalnızca VÖK görünümünü güncelleyerek, Stellantis Türkiye satın almasının tamamlanmasına kadar buradaki yönlendirmesini geri çekti. Uzun vadeli görünümünde, Tofaş yatırım teması halen Stellantis odaklı büyüme katalizörlerine bağlı; bu nedenle 1Ç sonuçlarının uzun vadeli değerlemeye etkisi sınırlı kalabilir. Genel olarak, sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz.
1. Çeyreğin Önemli Noktaları: 1) Küçük ticari araç üretiminin sonlanması, pazarın genel daralması, Egea’nın model yaşına bağlı pazar payı kaybı, olumsuz ÖTV dilimi etkileri ve artan rekabetin etkisiyle yıllık bazda sevkiyatlarda %44 düşüş gerçekleşti (önceden açıklanan sektör verileriyle uyumlu). 2) Artan birim fiyatlar, bölgesel (yurt içi) ve ürün (K0) kırılımındaki daha olumlu dağılımdan kaynaklı olabilir.3) K0 tipi araçların çeyreklik üretimi 4Ç’teki 4.2 bin adetten 1Ç’te 8.4 bin adede yükseldi.4) Tüketici finansmanı, düşük üretim seviyelerinde brüt kârın üçte birini oluşturarak önemli bir kâr tamponu işlevi görüyor. 5) Kur ve faiz gelirleri olumlu gerçekleşse de parasal kayıplar ciddi şekilde arttı. 6) Net borç/FAVÖK oranı 1Ç’te 0.6x ile 4Ç’teki 0.9x’in altında kaldı; bu da daha düşük yatırım harcaması ve daha pozitif işletme sermayesi etkisini yansıtıyor.
Yıl sonu beklentilerde değişiklik yok; yalnızca VÖK marjı hedefi geri çekildi. Tofaş, 2025 yılı için yurtiçi pazarda %19 daralma öngörüsünü koruyor (1Ç: -%7 y/y) ve %12 yurtiçi pazar payı ile yaklaşık 80 bin adet ihracat hedefliyor. Ancak 1Ç’teki gerçekleşmeler (%10 yurtiçi pazar payı ve 6,5 bin adet ihracat) ile bu hedeflerin gerisinde kaldı; bunda sezonsal zayıflık ve K0 üretimindeki devam eden artış etkili. Şirket, Stellantis Türkiye satın almasının tamamlanmasının ardından PBT marj hedefini yeniden belirleyeceğini açıkladı (önceki hedef>%5 idi; 1Ç:-%0,8). Yönetici telekonferansı bugün saat 17:00’de. Beklentimiz, yeni hafif ticari araç üretim yetkisine dair detaylar ve Stellantis Türkiye satın alması ile ilgili takvim ve süreçlerin açıklığa kavuşturulması yönünde.
Tofaş hisseleri, piyasa tahminlerine göre 2025 yılı için 12,0x F/K çarpanından işlem görmekte (2025 durgun dönem yılı olarak kabul edilirken 2026 için 6,7x F/K; Tera tahmini: 12,8x ve 6,6x).
Kaynak: Tera Yatırım