Öneri: AL
Pay Fiyatı (25.12.2025): 22,70 TL
Hedef Fiyat: 39,00 TL
Getiri Potansiyeli: %72
Teknosa için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 39,00 TL seviyesinde koruyor ve sunduğu yukarı potansiyel doğrultusunda “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Bununla birlikte, finansal giderlerde beklediğimiz rahatlamanın zamana yayılması ve net karlılığa geçişin görünür hale gelmesinin 2026’nın ikinci yarısına sarkma ihtimali nedeniyle, kısa vadede daha cazip risk – getiri profili sunduğunu düşündüğümüz hisselere alan açmak amacıyla Teknosa’yı model portföyümüzden çıkarıyoruz.
2025 performansına baktığımızda, yüksek faiz ortamının yarattığı ağır finansman yükü nedeniyle net kar tarafında görülen zayıf görünümün, şirketin operasyonel tarafta ortaya koyduğu ilerlemeyi gölgelememesi gerektiğini düşünüyoruz. Sıkılaşan kredi koşulları ve iç talepteki yavaşlamaya rağmen Teknosa, gelir üretimini korumuş; ilk dokuz ayda %4,8 FAVÖK marjına ulaşarak geçen yıl ortalamalarının üzerinde bir karlılık profili sergilemiştir. Mağaza portföy optimizasyonu, personel ve kira giderlerinde disiplin ile genel gider yönetimindeki verimlilik adımları, operasyonel marjlardaki kademeli iyileşmenin temel sürükleyicileri olmuştur.
Bu noktada yatırım tezimizdeki temel “bekle-gör” yaklaşımının ana gerekçesi, finansman giderlerinin yapışkanlığıdır. Yönetimin de vurguladığı üzere, en önemli kalem kredi kartı komisyon maliyetleri olup; şirketin nakit alışverişi teşviki ve tüketici kredisi gibi alternatif mekanizmalarla sağladığı iyileşme henüz sınırlı kalmaktadır. Bizim senaryomuzda asıl rahatlamanın, TCMB politika faizinin %35 bandının altına inmesi ve buna paralel olarak azami komisyon oranlarının gerilemesiyle daha görünür hale gelmesini bekliyoruz. Bu sürecin bilançoya yansımasının kademeli olacağı; dolayısıyla net karlılığa geçişin 2026’nın ikinci yarısında belirginleşeceği kanaatindeyiz. Bu zamanlama, kısa vadede hissenin değerleme potansiyelinin fiyatlanmasını sınırlayan ana unsurdur.
2026 görünümünde ise hikayenin yapısal olarak cazibesini koruduğunu düşünüyoruz. 5G uyumlu telefon penetrasyonunun artmasıyla desteklenebilecek yenileme döngüsü ve TV, beyaz eşya, küçük ev aletlerinde ertelenmiş talebin kademeli devreye girmesi ciro dinamiklerini destekleyebilir. Yönetimin 2026 öncelikleri arasında tamamlayıcı hizmet gelirlerinin büyütülmesi ile yüksek marjlı kategorilere odaklanma yaklaşımı, brüt karlılık kalitesini artırabilecek önemli bir kaldıraçtır. Buna ek olarak, yapay zeka destekli stok yönetimi ve verimlilik programlarıyla işletme sermayesinin optimize edilmesi, faizlerin düştüğü bir senaryoda net kar marjında anlamlı bir toparlanmayı mümkün kılabilir.
Sonuç olarak Teknosa’nın omni-channel iş modelini, dönüşüm odaklı verimlilik ajandasını ve operasyonel taraftaki kademeli iyileşmeyi olumlu değerlendiriyoruz. Ancak net karlılığa dönüşün faiz patikasına yüksek hassasiyeti ve bu dönüşümün zamanlamasının uzaması nedeniyle, tavsiyemiz “AL” kalmakla birlikte hisseyi taktiksel olarak model portföyümüzden çıkarıyoruz. Önümüzdeki dönemde faiz indirimlerinin hızlanması ve kredi kartı komisyon maliyetlerinde kalıcı normalleşme sinyali alınması, hissede yeniden daha güçlü bir pozisyon almamız açısından en kritik katalizör olacaktır.
Kaynak: Tacirler Yatırım