Bilanço Analizi – 2Ç25
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 39,00 TL
Hisse Fiyatı: 24,58 TL
Getiri Potansiyeli: %59
Teknosa 2Ç25’te kurum beklentimizin üzerinde 17,7 mlr TL satış (ç/ç %1, y/y %0), 896 mn TL FAVÖK (ç/ç %118, y/y %93) açıklarken, 542 mn TL zarar açıkladı (Tacirler beklenti: 16,6 mlr TL satış geliri, 630 mn TL FAVÖK). Zararın temel nedenleri net parasal pozisyon kazançlarındaki ve ertelenmiş vergi gelirlerindeki azalma ile tek seferlik giderler oldu. Operasyonel tarafta ise hem yıllık hem de çeyreklik bazda marjlar iyileşti. Kısa vadede yüksek marjlı ürün miksinin ciroyu dengede tutmasını, disiplinli gider yönetiminin ise operasyonel marjları desteklemesini bekliyoruz. Uzun vadede dijital dönüşüm talebindeki artış, tüketici elektroniği penetrasyonunun yükselmesi ve e-ticaret büyümesi şirketin büyüme öyküsünü destekleyen ana unsurlar olarak öne çıkıyor. Şirketin açıkladığı 2Ç sonuçlarının ardından 39,00 TL hedef fiyatla AL tavsiyemizi koruyor, Teknosa’yı model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Net zarar devam etti… Operasyonel marjlardaki iyileşmeye ve sıkı gider kontrolüne rağmen yüksek faiz ortamı net kâr üzerinde baskı oluşturmaya devam etti. Net finansman giderleri/satışlar oranı %5,7 seviyesinde gerçekleşti. Net parasal pozisyon kazançlarının ve ertelenmiş vergi gelirlerinin daralması ile tek seferlik giderlerin katkısı sonucunda net zarar 542 milyon TL oldu (2Ç24: -757 mn TL).
Operasyonel tarafta marjlar iyileşti… İkinci çeyrekte ürün miksindeki iyileşme, yüksek marjlı kategorilere odaklanma, disiplinli kampanya faaliyetleri ve etkin stok yönetimi sayesinde Brüt Kâr Marjı, yıllık 2,1 ve çeyreklik 1,7 puan iyileşerek %14,4 olarak gerçekleşti. Operasyonel Giderlerde ikinci çeyrekte iyileşme sağlandı ve Operasyonel Giderler/Satışlar oranı 2Ç’de %11,6 olarak gerçekleşti. (2Ç24: %11,9). Bunların sonucunda, 2025 yılının ikinci çeyreğinde FAVÖK 896 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı %5,1 olarak gerçekleşti (2Ç24: %2,6, 1Ç25: %2,3)
Ciro geçen yılla paralel… Zorlu talep koşullarına karşın net satışlar yıllık bazda reel olarak yatay kaldı; çeyreklik bazda ise %1 artarak 17,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç sonu itibarıyla mağaza sayısı 153, ortalama net perakende satış alanı ise 633 m² oldu.
Finansal Durum… Sonuç olarak, faaliyet marjlarındaki iyileşmeye rağmen finansman giderlerindeki baskı ve yüksek faiz oranlarına bağlı olarak artan kredi kartı giderlerinin yanı sıra enflasyon muhasebesinin de etkisiyle net zarar kaydedilmiştir. Şirketin açıkladığı 2Ç sonuçlarının ardından 39,00 TL hedef fiyatla AL tavsiyemizi koruyor, Teknosa’yı model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Şirket bugün TSI saat 16.00’da telekonferans gerçekleştirecek.
Kaynak: Tacirler Yatırım