Gelişen Bölgenin Güçlü Oyuncusu
Endeks Üstü Getiri
Fiyat: 329,75 TL
Hedef Fiyat: 487,50 TL
TAVHL’yi 487,5 TL hedef fiyat ve %47,8 getiri potansiyeli ile araştırma kapsamımıza yeniden dahil ediyoruz.
Değerlememiz şirketin fonksiyonel para birimi olan euro bazında yapılmış olup, parçaların toplamı (SOTP) yöntemi ile gerçekleştirilmiştir. %8,2 ortalama özkaynak maliyeti değerlememizde kullanılırken, tüm bileşenler için bağımsız indirgenmiş nakit akışı yöntemi kullanılmıştır. Değerlememize ilişkin detaylar Sayfa 19’dan itibaren incelenebilir.
Havacılıkta Artan Rekabet Havalimanı İşletmecileri İçin Fırsat Yaratıyor
Bilindiği üzere pandemi sonrasında havacılık güçlü bir toparlanma sürecine girdi. Artan talep havayollarının güçlü kapasite artış yatırımları yapmasına neden oldu. Ancak, üretici tarafında modellerde yaşanan teknik problemler ve grev gibi sebeplerle talebe yetişemeyen bir yapı gözlemlendi. Özellikle Boeing tarafında sorunların büyük ölçüde çözülmesiyle birlikte teslimat rakamlarında pozitif ivmelenme göze çarpıyor. Artan kapasite ile birlikte havayollarının birim biletleme ve kargo gelirlerinde rekabet kaynaklı reel artışlar beklenmiyor. Bizim görüşümüz de ilerleyen süreç için havayollarının kapasite artışı ve petrol fiyatlarındaki düşüş kaynaklı zayıf bir performans göstermeyeceği yönünde olsa da, birim karlılık tarafında sektörü geçmişe nazaran zorlu bir süreç bekliyor. Öte yandan, havalimanı işletmecilerinin giderlerinin büyük ölçüde sabit olması ancak, gelir tarafının yolcu sayısına bağlı gerçekleşmesi, burada kapasite artışı kaynaklı erişilebilirliği de artan hava ulaşımı ile birlikte hacim bazlı güçlenme etkisini hissedeceğimizi düşünüyoruz. Kargo tarafında, yolcuya nazaran daha zayıf bir görünüm olsa da, şirketin portföyünün konumu ve ucuzlayan hava kargoculuğu fırsatlar yaratabilir.
Tiflis Kazanımı Önemli Ancak Batum Henüz Netleşmedi
Şirket yakın zamanda Tiflis sözleşmesi 2031 sonuna kadar uzattığını açıkladı. Tiflis’e kıyasla ölçek olarak daha düşük olmakla birlikte Batum için de şirketin çalışmaları sürüyor. Tiflis sözleşmesi, 2026-2027 yıllarında 150 milyon dolar yatırım taahhüdü ve 25 milyon dolar ön ödeme içeriyor. Şirketin yolcu başı gelirleri sabit kalmakla birlikte, geçmişteki %10 yer hizmet gelirlerinden alınan pay yerine yolcu gelirlerinin %30’u devlete ödeniyor olacak. Yeni anlaşmanın şartlar açısından yolcu başı gelirlerin artmaması ve ödenecek imtiyaz ücreti bakımından daha yüksek bir payın alınması nedeniyle pozitif etkiyi sınırladığını ancak yine de önemli bir varlık olan Tiflis’in kazanımının önemli olduğunu düşünüyoruz. Batum kazanımı da gerçekleşirse ki Tiflis’in buna yeşil ışık yaktığını düşünüyoruz, şirket havalimanı işletmeciliğinden kaynaklanan FAVÖK’ünün yaklaşık %25’ini sağlayan bir ülkeyi 2031 sonuna kadar portföyde tutuyor olacak.
Net Borç/FAVÖK Pandemideki Zirvesinden Sonra Azalmaya Devam Ediyor
Şirketin borçları pandemideki duraklama sonrası operasyonların başlamasıyla birlikte azalma trendine girdi. 2021’deki 10,6x çarpandan 2024 sonunda 3,5x net borç/FAVÖK oranına gelinirken, beklentimiz bunun giderek iyileşmesi (bkz: sf.22). Bu da şirkete karını dağıtma veya yeni yatırımlar yapma anlamında imkan sağlıyor. Şirketin, ADP’nin de deneyim ve itibarı ile sektör üstü trafik büyümesi gösteren operasyon sahasında önemli kazanımları bünyesine katması sürpriz olmayacaktır.
Kaynak: İnfo Yatırım