Cazip Değerleme…
Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 252,00
Hedef Fiyat (TL/hisse) 444,00
Potansiyel Getiri (%) 76%
Hedef fiyatımızı 402TL’den 444TL’ye yükseltiyoruz. Piyasanın, vergi, yüksek amortisman ve döviz zararı kaynaklı nakit-dışı kalemlerden kaynaklanan ilk yarı net zararına aşırı tepki verdiğini düşünüyoruz. Mevcut 1,9 milyar EUR piyasa değerini cazip buluyor ve sonuçlar sonrası yaşanan geri çekilmeyi alım fırsatı olarak görüyoruz. Parçaların toplamı değerleme yöntemimize göre, TAV’ın Net Aktif Değeri’ni (NAV) 3.386 milyon EUR olarak hesaplıyor ve adil değerimizi hisse başına TL444 olarak revize ediyoruz (bkz. sayfa 4).
1Y25 Net Zararı Hisse Performansını Baskıladı… Operasyonel sonuçlar genel olarak beklentilerle uyumlu olsa da, 111 milyon EUR tutarındaki nakit-dışı giderler, 1Y25’te 50mn EUR net zarara yol açtı. Nakit-dışı kalemlerdeki artış, ağırlıklı olarak güçlü EUR/USD, EUR/TL kur artışının ÜFE’nin üzerinde gerçekleşmesinden ve Ankara, Almati ve Antalya’daki yüksek amortisman giderlerinden kaynaklandı.
Jeopolitik Risklere Rağmen Güçlü Büyüme… Ankara Terminali’ndeki garanti yolcu uygulamasının sona ermesi ve Mayıs 2025’te yeni imtiyazın başlaması satışları önemli ölçüde büyütecek. Ankara’da net satışların 2025’te yıllık bazda %43 artarak 99mn EUR seviyesine ulaşması bekleniyoruz. Ankara’da Mayıs 2025 yenilene ve Antalya’da Ocak 2027’deki imtiyaz yenilemeleriyle uluslararası yolcu ücretlerinin 15 EUR’dan 17 EUR’ya yükselecek olması karlılık ve büyümeyi destekleyecek. Jeopolitik gelişmeler sektör için risk oluşturmasına ve havacılık şirketlerinde dalgalanma yaratma eğiliminde olmasına rağmen, küresel büyüme beklentileri güçlü kalmaya devam ediyor, sektörün yolcu rakamlarında önümüzdeki on yılda %4 YBBO ile büyümesi bekleniyor. TAV’ın yolcu trafiği yılın ilk yedi ayında %4 arttı, kalan aylarda ise büyümenin %6 seviyelerine hızlanmasını ve 2025’i 112 milyon yolcu ile kapatmasını bekliyoruz. Daha sıcak hava koşulları ve tatil sezonunun Ekim-Kasım aylarına kayması, yılın geri kalanında büyümeyi destekleyebilir.
Borçlulukta iyileşme devam ediyor… Geçen yıl Almatı yatırımının, bu yıl ise Ankara ve Antalya yatırımlarının tamamlanmasının ardından, önümüzdeki dönemde borçluluk oranlarında düşüşün devam etmesini bekliyoruz. Mevcut 3,4x Net Borç/FAVÖK oranının yıl sonunda 3,3x’e, 2026’da ise 2,6x’e gerileyeceğini öngörüyoruz.
Beklentiler ve Görünüm: Sonuçlarının ardından 2025 beklentileri korunmuş olup, net satışların 1.750–1.850mn EUR, toplam yolcu sayısının 110–120 mn, uluslararası yolcu sayısının 75–83mn, FAVÖK’ün 520–590 mn EUR ve net karın 2024’teki 183mn EUR’nun altında olması bekleniyor. 2025’te %9, 2026’da %10 FAVÖK büyümesi, 2027’de ise Tiflis’in sona ermesi nedeniyle %17 daralma öngörüyoruz. Tahminlerimize koymasak da sözleşmenin 2031’e kadar yenilenmesi veya Gürcistan’da yeni bir havalimanı sözleşmesinin imzalanması söz konusu olabilir. Mevcut düşük borçluluk dikkate alındığında, portföye yeni havalimanları eklenme olasılığını da yüksek görüyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım