1Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 235,10
Hedef Fiyat (TL) 372,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Net zarar, piyasa beklentisinin üstünde gerçekleşti- TAV, yılın birinci çeyreğini beklentimizin (€15,2 mn net zarar) ve piyasa beklentilerinin (€15 mn net zarar) üzerinde €45,6 mn (1,74 mlr TL) net zarar ile tamamladı. Net kardaki gerilemede €9,4 mn’luk konsolide ertelenmiş vergi gideri, €14,1 mn’luk YP çevrim farkı gideri ve özkaynak yöntemi yatırımlarından kaydedilen €36,5 mn zarar, etkili oldu. Ertelenmiş vergi gideri (Antalya Havalimanı için EUR/TL kurunun ÜFE’den daha fazla artması nedeniyle), Antalya Havalimanı’nın takvim etkisine bağlı zayıf yolcu trafiği ve ATU’nun Antalya Havalimanı’nda faaliyetlerine yeni başlaması nedeniyle şirket bu dönemde özkaynak yöntemi yatırımlarından zarar elde etti.
• Trafik verilerinin artışı üzerinde ciro büyümesi- 2025 ilk çeyrekte Tav Havalimanları’nın satış gelirleri yıllık bazda %18 artarak €378,5 mn (14,4 mlr TL) ile beklentimizin (€352,6 mn) üzerinde gerçekleşti. Bu dönemde fiyat artışları, yolcu başı gümrüksüz satış büyümesi, Almatı Havalimanı’ndaki yeni ticari alanlar ve Katar’daki yeni TAV Teknoloji projesinin katkısı, satış gelirleri için destekleyici oldu. 1Ç25 döneminde hizmet verilen yolcu sayısı yıllık %4 artış gösterdi. Bu çeyrekte hizmet verilen dış hat yolcu sayısı %5 artış gösterirken iç hat yolcu sayısında %4’lük bir artış görüldü. Bu dönemde havacılık gelirleri %3 artışla €132,8 mn kaydedilirken, yer hizmetleri gelirleri %16 artışla €75 mn, yiyecek&içecek gelirleri ise %19 artışla €38,8 mn olarak gerçekleşti.
• Beklentilerin hafif üstünde FAVÖK rakamı- 1Ç25’te şirketin FAVÖK’ü beklentimizin (VKY Beklenti: €89 mn) hafif üstünde, yıllık %5 artışla €90,1 mn olarak açıklanırken, FAVÖK marjı ise 3 puan gerileyerek %23,8 oldu. Şirket bu çeyrekte €28,8 mn yatırım harcaması yaparken, holding net borcu €668,7 mn (4Ç24: €653,5 mn) seviyesine yükseldi.
• 2025 yılına ilişkin beklentiler- Şirket 2025 yılına ait beklentilerinde değişikliğe gitmedi. 2025 yılında satış gelirlerinin €1,75-1,85 mlr, toplam yolcunun 110-120 mn, FAVÖK’ün ise €520- 590 mn seviyesinde gerçekleşmesini öngörmektedir. Ancak Almatı Yatırım Planının 2025-2029 yılları arasında 5 yıla yayılmış şekilde yaklaşık €300 mn (önceki: €150-300 mn) olmasının beklenildiği belirtildi.
• Değerlendirme: Şirket hisselerinin performansı son bir ayda endeksten %5,8 negatif ayrışırken, yılbaşından bu yana endeksten %10,6 negatif ayrıştı. TAV için hisse başı hedef fiyatımızı 372,00 TL olarak korurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizde de değişikliğe gitmiyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım