Rekabet Kurulu cezası gider olarak yansıdı
AL
Hedef Fiyat: 55,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 55,00 TL
Getiri Potansiyeli: %52,8
Şişecam 3Ç25’te, piyasa medyan beklentisi olan 1.732mn TL ve bizim beklentimiz olan 2.125mn TL’nin altında 1.463mn TL net dönem karı açıkladı (3Ç24: 1.153mn TL net kar). Bu çeyrekte, maliyet yönetimi ve verimlilik artırıcı önlemler sayesinde güçlenen operasyonel karlılığın yanı sıra, yatırım amaçlı gayrimenkullerin değerleme kazançları kaynaklı yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerdeki artış ve parasal pozisyon kazançları net kârı destekleyen temel unsurlar oldu. Buna karşın Şirket’in, 2.365mn TL Rekabet Kurulu cezasını diğer faaliyet giderlerine yansıtması ve maddi duran varlık satışlarından kaynaklanan zararlar nedeniyle yatırım faaliyetlerinden giderler net karı olumsuz etkiledi. Bununla birlikte faiz giderlerindeki azalış finansman maliyetlerini düşürse de kambiyo kârlarındaki azalma bu olumlu etkiyi dengeleyemedi ve net kâr üzerinde baskı oluşturdu. Ayrıca, ertelenmiş vergi giderlerindeki artış net kâr üzerindeki baskıyı güçlendiren bir diğer unsur olarak öne çıktı.
3Ç25’te Şişecam, bizim 55.200mn TL olan tahminimizin ve 55.504 milyon TL olan piyasanın medyan beklentisinin sırasıyla %2,28 ve %2,90 altında gerçekleşerek yıllık %5,6 düşüşle 53.940mn TL net satış geliri elde etti. Zorlu piyasa koşullarına rağmen Mimari Cam segmenti dayanıklılığını korudu; konsolide satış hacmi yıllık bazda %2 artarken, satış gelirleri %4 artışla 13.256 milyon TL’ye ulaştı. Türkiye’deki yeniden kentleşme çalışmalarının etkisiyle iç satışlar güçlü seyrederek yıllık %2 büyüme kaydetti. Başta yeni müşteri kazanımları sayesinde, ihracat satışları hacim olarak %12 arttı. Sonuç olarak, Türkiye merkezli operasyonlar, satış hacminde yıllık %3 artışla konsolide satışlara en büyük katkıyı sağlayarak toplam konsolide satış hacminin %61’ini oluşturdu (3Ç24: %60). Endüstriyel cam iş kolu segmentinde konsolide satış hacmi yıllık bazda %3 hacim daralmasına karşın yıllık %10 artışla 6.015mn TL oldu. Cam Eşya Segmenti, 6 milyar TL net satış geliri ile yıllık %7 ciro daralması kaydetti. Uluslararası satışlar, bölümün toplam cirosunun %56’sını oluşturdu. Cam Eşya iş biriminin performansı, kalıcı piyasa durağanlığı ve düşük risk iştahı nedeniyle devam eden düşük talep nedeniyle zorluklarla karşılaştı. Konsolide satış hacmi, zayıf talep koşullarını yansıtarak yıllık %14 azaldı. Cam Ambalaj Segmentinin satış geliri 13.636mn TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda yatay seyretti. Cam Ambalaj iş birimi satış hacmi, 3Ç25’te yıllık %4 azaldı. Yurtiçi satış hacmindeki düşüş, ağırlıklı olarak alkollü içecek kategorisinden kaynaklanmıştır. Yurtdışında ise satış hacmindeki daralma, zayıf tüketici güveni ve yaz sezonundaki olumsuz hava koşullarına bağlanmıştır. Kimya Segmentinin satış geliri ise 10,6 milyar TL olarak gerçekleşmiş olup, yıllık bazda %24 daraldı. 3Ç25’te, Şişecam’ın konsolide soda külü üretimi, Mersin, Wyoming ve Bosna tesislerinde planlı bakım çalışmaları ve Bosna tesisinde stok optimizasyonunun etkisi nedeniyle yıllık %13 düşüş göstermiştir.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK 3Ç25’te yıllık bazda %71,2 artışla 6.492 milyon TL seviyesinde gerçekleşti – Bu artışta yeni yatırımın devreye alınması ile artan amortisman giderleri etkili oldu (3Ç24: 3.791mnTL). Açıklanan FAVÖK rakamı beklentimiz olan 6.100mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 6.139mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. Şişecam’ın 3Ç25’te Brüt kar marjı %30,0 seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %12,0 ve net kar marjı ise %2,7 seviyesine yükseldi (3Ç24’te sırasıyla %22,8, %6,6, %2,0).
Net borç azaldı… Şirketin net borcu 2025/06 sonundaki 120.993mn TL seviyesinden, 114.112mn TL seviyesine geriledi. Net borç/FAVÖK rasyosu 6.64x seviyesinde bulunmaktadır. Ancak, önümüzdeki dönemlerde maliyet ve verimlilik artırıcı önemlerin etkisiyle FAVÖK’deki artışın devam etmesi durumunda bu oranda düşüşün devam edeceğini düşünmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım