1Ç25 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 34,16 TL
Hedef Fiyat: 54,10 TL
Getiri Potansiyeli: %58
✓ Net zarar beklentisinin aksine net kar. Şişecam, 1Ç25’te beklentimizin üzerinde faaliyet performansı ve net parasal kazancın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinin etkisiyle, beklentimiz olan 387 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.199 mn TL’lik net zarar beklentisinin aksine 1.254 mn TL net kar açıkladı. Parasal kazanç kalemi net kar rakamını destekledi. 4Ç24’te 3.159 mn TL seviyesinde kaydedilen net parasal kazanç 1Ç25’te 6.635 mn TL seviyesine yükseldi. Öte yandan, net finansman gideri karlılık üzerinde baskılayıcı oldu. Geçtiğimiz yıl aynı dönemde 1.652 mn TL net finansman gideri kaydeden Şişecam 1Ç25’te 4.709 mn TL net finansman gideri kaydetti. Operasyonel tarafta ise Şişecam, 1Ç25’te yıllık bazda 1,4 puan düşüşle %5,9 FAVÖK marjı ve yıllık %34,2 düşüşle 2.691 mn TL FAVÖK kaydetti. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonu, 2024 sonundaki 81,2 mlr TL’den 2025 yılı ilk çeyrek sonu itibariyle 100,2 mlr TL’ye yükseldi. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Zayıf talep koşulları nedeniyle, düşük fiyatlandırma ortamı ciro üretimini baskılamaya devam etti. Şişecam’ın 1Ç25’te konsolide net satış gelirleri, TL’deki değer kaybının enflasyona göre sınırlı kalmasının sonucu olarak, görülen fiyat düşüşlerinin etkisiyle yıllık bazda %18,9 düşüşle 45.464 mn TL’ye geriledi. Söz konusu rakam beklentimiz olan 44.617 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 45.198 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. Mimari Cam segmenti gelirleri zorlu piyasa koşullarına ve mevsimsel faktörlere rağmen %7’lik hacim büyümesi kaydetmesine rağmen, 1Ç25’te TL bazında yıllık bazda %9 daralarak 10.856 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 1. çeyrekte Şişecam’ın konsolide soda külü üretimi, esas olarak Sodi, Bulgaristan ve Mersin tesislerindeki planlı bakım çalışmaları ve Bosna tesisindeki envanter optimizasyon etkisi nedeniyle yıllık %6 düştü. Olumsuz talep koşullarına rağmen, Şişecam’ın konsolide soda külü segmenti, Wyoming ve Bosna tesislerinin satış performansı sayesinde satış hacmi sabit kaldı. Soda külü fiyatları, önceki çeyreğe kıyasla neredeyse sabit kaldı ancak piyasa dinamikleri göz önüne alındığında USD cinsinden yıllık %5 düştü. 1Ç25’te küresel krom kimyasallarına olan talep, makroekonomik belirsizlikler ve yüksek stok seviyeleri tarafından baskı altında kaldı. ABD pazarının en büyük küresel merkezi ve öncelikli tedarikçisi olan Çin’de deri üretimindeki yavaşlama, ABD tarifeleri tarafından daha da derinleştirildi ve krom kimyasallarına yönelik küresel talebin düşmesine yol açtı ve krom kimyasalları segmenti satış hacminde %23 düşüş kaydedildi. Arz-talep dengesizliklerinden kaynaklanan yoğun rekabet ve düşük fiyat beklentileri agresif bir fiyatlandırma ortamı yarattı. Dolayısıyla, krom kimyasalları ton başına ortalama fiyatlar USD cinsinden yıllık bazda %4 düştü. Böylece, Şiecam’ın kimyasallar segmenti gelirleri yıllık bazda %16 düşüşle 11.145 mn TL oldu. Otomotiv camı, kapsülleme ve cam elyafı operasyonlarından oluşan Endüstriyel Cam iş segmenti, yıllık %12’lik bir daralmayla 5.645 mn TL gelir elde etti. Segment gelirinin %89’unu temsil eden otomotiv camı ve kapsülleme alt segmenti, belirsizlikler nedeniyle zayıflayan pazar talebinin ortasında OEM üretim programlarıyla uyumlu olarak tonaj satışlarında yıllık %15 düşüş yaşadı. Cam Ambalaj segmenti, 1Ç25’te %1 satış hacmi büyümesi kaydetti. Konsolide satış hacminin %40’ına denk gelen yurtiçi satışlar (1Ç24’teki %39’a kıyasla) %2 büyüdü. Alkollü içecek, sağlık ve toptancı kategorilerindeki satışların düşmesine rağmen, yurtiçi satışlar alkolsüz içecek kategorisindeki yüksek talepten ve yeni müşteri edinimlerinden fayda sağladı. Ortalama ton başına ürün fiyatlarında yıllık bazda %8’lik daralma kaydedilerek, cam ambalaj gelirleri yılık bazda %7 azalışla 9.126 mn TL oldu. Cam ev eşyası segmentinin performansı, zorlu küresel makroekonomik ortamda talep daralmasının etkisiyle baskısı altında kaldı. Segmentin gelirleri satış hacmindeki %23 düşüşe rağmen, %1 fiyatlandırmanın etkisiyle 1Ç25’te TL bazında %22 düşüş kaydederek, 5.624 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
✓ Beklentimizin üzerinde operasyonel performans. 1Ç25’te, İtalya’da kapasite kullanım yönetimi ve erken soğuk onarım yoluyla yürütülen envanter dengeleme çabalarına rağmen, olumsuz dinamiklere sahip pazarlardan odaklanmanın kaydırılması ve eğilimleri dikkatlice izleyerek bölgeleri seçici bir şekilde hedeflemek, brüt kar marjında hafif bir iyileşmeye yol açtı. 1Ç25’te brüt kar marjı yıllık bazda 1,1 puan artışla %23,7’ye yükseldi. Öte yandan faaliyet giderleri/satışlar, 1Ç25’te yıllık 3,5 puan artışla %27,3’e yükseldi. Dolayısıyla, FAVÖK 1Ç25’te beklentimiz olan 1.876 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.916 mn TL’nin üzerinde, yıllık bazda %34,2 düşüşle 2.691 mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 1,4 puan düşüşle %5,9 seviyesine geriledi. Hem bizim hem piyasa ortalama beklentisinin 1,7 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor.
✓ Şişecam için 54,10 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Genel olarak beklentilerimizi karşılayan finansal sonuçlarının ardından tahminlerimizi korumayı tercih ediyoruz. Bu doğrultuda, Şişecam için 54,10 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım