Zarardan Kara Geçiş, Net Karda Parasal Kayıp Golü!
NÖTR
Hedef Fiyat, TL 170 TL
Güncel Fiyat, TL 80,60 TL
Getiri Potansiyeli % 111
Bugünkü Sermaye (bin TL) 2.100.376
Halka Açık Sermaye (bin TL) 1.071.192
Halka Açıklık Oranı %51
Sabancı Holding (SAHOL) 2025 yılı 3.çeyrek döneminde 678,8 milyon TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki çeyreğe göre %64 azalış gösterdi. Geçen yılın aynı döneminde 3.754 milyon TL net zarar açıklamıştı. Net kar marjı yıllık bazda 1.6 puan artış göstererek %0.2 seviyesinde gerçekleşti. 3Ç25 döneminde geçen yıla göre ticari faaliyet brüt karı paralel seyretti. Finans sektörü brüt karında yaşanan artış ise brüt karlılığı destekledi. Operasyonel giderlerinde kontrol altında tutulmasıyla birlikte faaliyet karında %65 oranında artış yaşandı. Faaliyet dışı kalemlerde ise net parasal kayıp baskı yaratırken, artan net yatırım faaliyet geliri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kar paylarında yaşanan artış, şirketin vergi öncesi 5.107 milyon TL kar yazmasında etkili oldu. VÖK sonrası ise ödenen 4.776 milyon TL vergi gideri, net dönem karının sınırlı kalmasına neden oldu.
Olumlu Gelişmeler
• VÖK olumlu: Şirketin vergi öncesi karı 3Ç25 döneminde 5.107 milyon TL oldu (3Ç24: 4.880 milyon TL zarar).
• Akbank müşteri kazanımını sürdürüyor: İlgili dönemde 100 bin yeni müşteri kazanımı ile aktif müşteri tabanı 14,8 milyona ulaştı.
• Enerji grubu gelirlerinde artış: Enerji Grubu’nun faaliyet karı geçen yılın aynı dönemine göre %11 artarak 7,8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (9A24: 1,2 milyar TL zarar).
• Finansal hizmetler grubunda kar: Geçen yıl gerçekleşen 734 milyon TL zarara karşın bu yıl 2,6 milyar TL kar kaydedildi. Hayat dışı ve hayat segmentinin pozitif katkısı hissedildi.
Olumsuz Gelişmeler
• Net borç pozisyonunda artış: Net borç pozisyonu bir önceki çeyreğe göre %46,7 artışla 199.833 milyon TL’ye yükseldi. Geçen yılın aynı dönemine göre ise %155,2 artış gösterdi. Net borç/FAVÖK 3,3x seviyesinde bulunuyor.
• Malzeme teknolojileri grubunda net karda düşüş: Net kar %34 azalarak 2,2 milyar TL’ye geriledi. İnşaat segmentinde talep daralması ve sınırlı fiyat artışları karlılığı düşürdü. Buna ek olarak deprem bölgesi talep değişimi ve yurt dışı yatırım maliyetleri baskı yaratan unsurlar oldu.
• Gıda ve Perakende grubunda zarar: Yüksek girdi maliyetleri, tüketici talebinde zayıflama ve artan borçluluk nedeniyle faaliyet zararı geçen yıla göre artış gösterdi.
• Net parasal kayıp baskı yaratıyor: 3Ç25 döneminde şirket 11.059 milyon TL net parasal pozisyon kaybı yaşadı (3Ç24: 12.001 milyon TL zarar). Bu kalem net kar üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Sabancı Holding (SAHOL), 2025 yılı üçüncü çeyreğinde ticari faaliyetlerinden elde ettiği brüt karda geçen yıla göre azalış kaydederken, finans sektörü faaliyetlerinden elde edilen brüt kardaki artış, toplam brüt karın %15 oranında yükselmesine katkı sağladı. Şirketin maliyet optimizasyonunu ve faaliyet karındaki %65’lik artışı olumlu buluyoruz. Malzeme Teknolojileri ve enerji grubunun sağlamış olduğu pozitif katkı, şirketin net kar yazmasında etkili oldu. Buna karşın banka tarafından 573,7 milyon TL net zarar yazılması ve diğer sektörlerin zayıf seyretmesi, holding ne karı üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor. Ayrıca net parasal pozisyon kaybının ve vergi yükümlülüğün devam etmesi, net kar artışını sınırlayan unsurlar oldu. Artan net borç pozisyonu ise yakından takip edilmesi gereken bir risk unsuru. Genel anlamda şirketin açıklamış olduğu finansallarda toparlanma eğilimi olduğunu izliyoruz ancak yurtiçi makroekonomik koşullar, grup şirketleri üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor. SAHOL için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 170 TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım