Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 345.00
Güncel Fiyat, TL 202.80
Getiri Potansiyeli: %70
Yeni nesil yakıt tasarrufu sağlayan uçaklarla filo genişlemesi. Pegasus, 2028’de teslimatları başlayacak 200 adetlik Boeing 737 MAX-10 siparişiyle tarihindeki en büyük filo genişlemesini gerçekleştiriyor. 2025 sonunda 127 uçağa ulaşacak filoda daha büyük modellere geçişle birlikte ortalama koltuk sayısının 2029’a kadar 228’e yükselmesi bekleniyor. Bu stratejik hamlenin, yakıt ve personel birim maliyetlerinde düşüş sağlayacağını öngörüyoruz.
Smartwings satın alımıyla Avrupa’daki varlığın güçlendirilmesi. Pegasus, Çek Havayolları ve iştiraki Smartwings’i 154 milyon Euro karşılığında satın almak üzere anlaştı. İşlemin düzenleyici onaylarının ardından 2026’da tamamlanması bekleniyor. Bu satın almanın uzun vadeli büyüme kısıtlarını çözmesini öngörsek de Smartwings’in görece yaşlı filosu nedeniyle ilk başta FAVÖK marjında bir miktar daralma bekliyoruz. Ayrıca, işlemin net borcu artırarak net kâr üzerinde ek baskı oluşturacağını tahmin etmemize rağmen, Pegasus operasyonları entegre ettikçe ve filoyu modernize ettikçe marjların iyileşeceğine inanıyoruz.
Pegasus, Sabiha Gökçen’de 4Ç26’da tamamlanması planlanan bir bakım-onarım tesisine 150 milyon dolar yatırım yapıyor. Bakım süreçlerinin kurum içine alınmasıyla birlikte 2026’da ilk maliyet tasarruflarını görmeyi ve uçakların yerde kalma sürelerinde önemli bir azalma yaşanmasını bekliyoruz. Bu verimlilik artışının, Pegasus’un ek uçak ihtiyacı duymadan kapasitesini artırmasına imkan tanıyacağını öngörüyoruz.
2026 görünümü. 2026’da, %7’lik AKK artışı ve bilet fiyatlarındaki toparlanmanın desteğiyle net satışların yıllık %8 artarak 3,7 milyar Euro seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Kapasite büyümesini %6’lık filo genişlemesi ve uçak başına koltuk sayısındaki %1’lik artışla olacağını öngörüyoruz. 2025’teki jeopolitik baskıların ardından, rekabete rağmen ortalama bilet fiyatlarında yıllık %1’lik bir artış tahmin ediyoruz ve rakiplerin kapasite kısıtlarının sürmesi durumunda burada daha fazla yukarı yönlü potansiyel görüyoruz. Düşük dolar bazlı yakıt fiyatları ve güçlü Euro sayesinde birim yakıt giderlerinde %7 düşüş beklesek de, MRO genişlemesiyle bağlantılı artan personel maliyetleri nedeniyle yakıt hariç birim giderlerde beklediğimiz %3’lük artışın bu durumu dengeleyeceğini düşünüyoruz. Yolcu başına yan gelirlerdeki %2’lik büyümeyle birlikte 2026’da FAVÖK marjında yıllık 1,2 puanlık bir genişleme bekliyoruz. 2026 yılında Euro bazında FAVÖK’ün yıllık %14 artmasını, faiz gelirlerindeki düşüşü dikkate alarak net karın ise yıllık %8 artmasını bekliyoruz.
Değerleme: Pegasus’u 5,5x 1-yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanıyla değerleyerek 345 TL hedef fiyata ulaşıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım