Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 202.70
Hedef Fiyat (TL) : 370.58
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 82.82
Operasyonel Giderlerdeki Güçlü Artış; Esas Faaliyet Kârını Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 30,36 Milyar TL (yüzde 36,12) civarında artış göstererek, 114,40 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; ‘’Yakıt’’, ‘’Personel’’ ve ‘’Amortisman’’ gibi önemli maliyet kalemlerindeki hızlı yükselişlerin etkisiyle senelik bazda 28,01 Milyar TL civarında (yüzde 43,93) artmış ve 91,79 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Hasılat tarafındaki artışın, tutar bazında Satışların Maliyeti’ndeki artıştan bir miktar daha yüksek (+) olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 2,34 Milyar TL (yüzde 11,57) tutarında artmış ve cari dönemde 22,62 Milyar TL olmuştur. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; Brüt Kâr artışının Hasılat’taki artıştan oldukça sınırlı olmasının etkisiyle, geçen seneki yüzde 24,12 seviyesinden yüzde 19,77 düzeyine gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel’’, ‘’Bilgi İşlem’’, ‘’Reklam’’ ve ‘’Komisyon’’ giderleri gibi gider kalemlerinin öncülüğünde, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 51,37 oranında (1,91 Milyar TL) hızlı artmış (-) ve cari dönemde 5,62 Milyar TL tutarında yer almıştır. ‘’Ticari Faaliyetlerden Kaynaklanan Kur Farkları’’nın büyük oranda etkili olduğu Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri kaleminde ise; 5,47 Milyar TL’lik çok daha hızlı (yüzde 837,78) artış görülmüş ve 2025/09 döneminde 6,12 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Bu iki operasyonel gider kaleminde ortaya çıkan 7,38 Milyar TL civarındaki kötüleşmenin, Brüt Kâr’dan gelen 2,34 Milyar TL’lik pozitiflikle mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 5,03 Milyar TL (yüzde 31,64) tutarında azalmış ve 10,87 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 4,95 Milyar TL (yüzde 19,57) düzeyinde artmış (+) ve 30,25 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerine; Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 18,92’den yüzde 9,50’ye hızla gerilerken, FAVÖK Marjı ise yüzde 30,10’dan yüzde 26,44’e gerilemiştir.
Finansman Giderleri’ndeki Artış; Net Kârı Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Eurobond Faiz Gelirleri’’, ‘’Vadeli Mevduat Faiz Gelirleri’’ ve ‘’Uçak Satışından Kaynaklanan Gelirler’’ alt başlıklarındaki artışların etkisiyle, senelik bazda 1,36 Milyar TL artmış ve 2,57 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Şirket, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından da (Hitit Bilgisayar ve PUEM) cari dönemde 103,2 Milyon TL tutarında gelir kaydetmiştir. Net Finansman Gelirleri/Giderleri kalemi; ‘’Kiralama Faiz Giderleri’’ gibi alt gider kalemlerindeki 1,16 Milyar TL’lik artışa karşın, ‘’Kur ve Faiz Gelirleri’’nde ortaya çıkan 8,86 Milyar TL düzeyindeki keskin artışın etkisiyle, 2024/09 dönemindeki 5,42 Milyar TL’lik gider rakamından 2,28 Milyar TL civarında güçlü gelire evrilmiştir. Cari dönemde oluşan 2,50 Milyar TL düzeyindeki Vergi Giderleri ise; geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 2.07 Milyar TL tutarında artış göstermiştir.
Sonuç olarak; faaliyet dışı kısımda 7,08 Milyar TL civarında iyileşme ortaya çıkmıştır. Bu rakamın Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen 5,03 Milyar TL düzeyindeki negatiflikle mahsup edilmesi sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 17,72 oranında (2,01 Milyar TL) artışla 13,33 Milyar TL olmuştur. Net Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 13,47 seviyesinden yüzde 11,65’e gerilemiştir.
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; fonksiyonel para birimi üzerinden 3 Milyar 563,3 Milyon Euro civarında hedef fiyata değerine ulaşılmış olup, bu tutar 12 aylık 52 TL ortalama kur beklentisiyle Türk Lirası bazında 185 Milyar 290,5 Milyon TL’ye denk gelmektedir. Böylece, hisse başına hedef fiyatımızı; daha önce belirlediğimiz 390,00 TL seviyesinden 370,58 TL’ye revize diyoruz. Aşağı yönlü güncellemeye karşın, halen yüksek olan getiri potansiyeli nedeniyle; ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım