Otokar (OTKAR) 2Ç25 döneminde 412 milyon TL net dönem karı açıkladı.
Kapanış Fiyatı (TL): 520.50
Hedef Fiyat (TL): 740,00
Piyasa beklentisi 109,8 milyon TL net dönem karı elde etmesi yönündeydi. Şirket geçen yılın aynı çeyreğinde 1.243 milyon TL net zarar açıklamıştı. Net kar marjı yıllık bazda 15.6 puan artış göstererek %3,6 seviyesinde gerçekleşti. Ciroda kaydedilen artışa ek olarak, maliyetlerde yaşanan düşüş, brüt karın yıllık bazda %82 oranında yükselmesini sağladı. Operasyonel iyileşme ile birlikte esas faaliyet karı pozitife döndü. Esas faaliyet dışı kalemlerde ise net parasal pozisyon kazancındaki azalma ve net finansman gider yükünün devam etmesi, net karın törpülenmesine neden oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %10,2 artış gösterdi
Şirketin 2Ç25 döneminde satış gelirleri, yıllık %10,2 artış göstererek 11.400 milyon TL’ye yükseldi. Piyasa beklentisi 11.811 milyon TL satış geliri elde edilmesi yönündeydi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %35 arttı. Brüt kar yıllık %81,8 artışla 3.155 milyon TL olurken, brüt kar marjı yıllık 10.9 puan artışla %27,7 seviyesinde gerçekleşti. Toplam satışlar içerisinde yurtiçi satışların payı yıllık bazda %41 artış ile 3.950 milyon TL oldu. Yurtdışı satışlar ise 7.546 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Toplam gelir içerisinde ihracatın payı %66 oldu. (2024 2.çeyrek %74)
Toplam ciro içerisinde askeri satışlarda yaşanan artış dikkat çekti. 2Ç25 döneminde toplam gelirin %62’sini ticari araçlar, %26’sını askeri araçlar ve %12’sini diğerleri oluşturdu. Bir önceki yılın aynı döneminde askeri araç satışlarının payı %20 seviyesindeydi.
FAVÖK 1.428 milyon TL oldu
FAVÖK 1.428 milyon TL ile pozitife döndü. Piyasa beklentisi 617,4 milyon TL FAVÖK elde edilmesi yönündeydi. FAVÖK marjı da yıllık 13.0 puan artışla %12,6 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %-2.5 FAVÖK marjı elde edilmişti. Artan ciroya ek satışların maliyetinin azalması ve operasyonel giderlerdeki düşüş, pozitif FAVÖK yazılmasında etkili oldu.
6 Aylık Sonuçlar
2025 yılının ilk 6 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %13,2 artışla 19.838 milyon TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 7.1 puan artışla %22,1 seviyesinde, FAVÖK marjı 11.4 puan artışla %6,2 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK 1.226 milyon TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 6 aylık net dönem zararı 79,1 milyon TL olarak gerçekleşti.
2025 yılı ilk 6 ayında yurtdışı satışları 302.056 bin USD seviyesinde gerçekleşti. Bu satışların toplam ciro içerisindeki payı %61 oldu. (2024 6A: %65). Bu dönemde kapasite kullanım oranı ise %52 olarak gerçekleşti. (2024 6A: %51).
6A25 döneminde elde edilen toplam cironun %54,9’u Otobüs satışlarından gerçekleşti (2024 6A: %69,9). %5,7 Pick-Up, %7,1 Kamyon, %12,3 diğer ve %20’si Zırhlı Araç satışlarından oluştu. Geçen yılın aynı döneminde zırhlı araçların payı %11,9 seviyesindeydi.
2025 yılı ilk 6 ayında üretim adeti 2.650’den 2.697’ye yükseldi. Aynı dönemde satış adeti ise 2.247 adetten 3.430 adete yükseldi. 6A25 döneminde, geçen yılın aynı dönemine göre yerli hafif ticari araç satışları %36 oranında azalırken, ithal hafif ticari araç satışları ise %23 oranında arttı.
Net borç pozisyonu artıyor
Şirketin net borç pozisyonu 2024 yılının aynı dönemine göre %19 azalırken, bir önceki çeyreğe göre %23,3 artarak bu dönemde 18.536 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 13,6 seviyesinde gerçekleşti. 30 Haziran 2025 itibariyle şirketin 1.863 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı
Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 480,9 milyon TL artarak 2.197 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 7.554 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 1.155 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 5.208 milyon TL nakit çıkışı oldu.
Backlog
Toplam Backlog büyüklüğü 1 milyon USD ve 877 milyon EUR’dan oluşmaktadır. Siparişler, ağırlıklı olarak 4×4 ve 6×6 zırhlı araç siparişlerinden oluşuyor. Mevcut Backlog’un büyük bölümünü 857 milyon Euro değerinde 27 Kasım 2024 tarihinde açıklanan Romanya zırhlı araç projesi kapsamaktadır.
Öne Çıkan Gelişmeler
2025 yılı itibariyle yeni ürün lansmanları gerçekleşmeye devam ediyor.
Romanya’nın önde gelen savunma sanayii şirketlerinden Automecanica S.A. ile bir Ortak Girişim Anlaşması imzalandı. Kurulacak ortak girişim şirketinin, Cobra II 4X4 zırhlı araçlarının üretiminin yanı sıra mühendislik, pazarlama ve satış sonrası gibi faaliyetleri de yürütmesi hedefleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Otokar, 2Ç25 döneminde piyasa beklentisinin üzerinde FAVÖK ve net dönem karı elde etti. Ciroda yaşanan artışa ek olarak satışların maliyetinin düşmesi, azalan operasyonel giderler ve artan diğer faaliyet karı, esas faaliyetlerinden kar elde etmesinde önemli rol oynadı. Bunun yanı sıra finansal gider yükü şirketin net karı üzerinde baskı oluşturmaya devam etse de operasyonel iyileşme ile birlikte şirket, piyasa beklentisinin üzerinde net dönem karı elde etmiş oldu. OTKAR için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 740 TL seviyesinde korumaya devam ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım