Otokar (OTKAR) 1Ç25 döneminde 463.3 mn TL zarar açıkladı.
Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde 576.3 milyon TL zarar açıklamıştı. Piyasa beklentisi 269,1 milyon TL zarar gelmesi yönündeydi. Operasyonel anlamda iyileşmeye rağmen finansal giderler nedeniyle karlılık baskılandı. Net kar marjı yıllık bazda 2.7 puan artış göstererek %-5.8 seviyesinde gerçekleşti.
Satış gelirleri yıllık bazda %17.7 arttı
1Ç25 döneminde satış gelirleri, yıllık %17.7 artış göstererek 7.959 milyon TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %35 azaldı. Piyasa beklentisi 7.338 milyon TL gelmesi yönündeydi.
Brüt kar yıllık %37.5 artışla 1.2 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık 2.1 puan artışla %14.6 seviyesinde gerçekleşti. 2024’ün ilk çeyreğinde askeri araç teslimatı bulunmazken, 2025’in ilk çeyreğinde askeri araç teslimatlarının yapılması brüt kâr artışında etkili oldu.
Yurtiçi satış gelirleri %21 artış göstererek 3,74 milyar TL’ye ulaşmıştı. İhracat Gelirleri %15 artışla 4,22 milyar TL seviyesine geldi. Toplam gelirler içindeki ihracatın payı %53 oldu. (2024 1.çeyrek: %54)
Üretim adedi 1.250’den 1.118’e geriledi (%11 düşüş). Satış adedi 992’den 1.631’e yükseldi (%64 artış). Kapasite kullanım oranı 2024 yılı 1. çeyrekte %52 iken 1Ç25’te %43’e geriledi. Satış artmasına rağmen üretim adedinin gerilemesi stok yönetimi açısından risk oluşturabilir.
Özellikle iç pazarda ve askeri ihracatta artış dikkat çekti. Gelirin %63’ü ticari araçlardan, %12’si askeri araçlardan, %25’i diğer kalemlerden geliyor. Ticari araç tarafı hâlâ ana gelir kaynağı olmayı sürdürüyor.
Negatif FAVÖK 202.2 milyon TL oldu
FAVÖK 202.2 milyon TL zarar olarak açıklanmasına karşın geçen yılın aynı dönemine kıyasla %75 iyileşme var. FAVÖK marjı da yıllık
9.5 puan artışla %-2.5 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %1.1 FAVÖK marjı elde edilmişti. Operasyonel giderlerdeki artışın, satışlardaki büyümenin gerisinde kalması FAVÖK üzerinde pozitif etki yarattı. Net satışlara oranla operasyonel giderler %23 oldu. (2024 1. çeyrek: %30)
Net borç pozisyonu azalıyor
Şirketin net borç pozisyonu 2024 yılının aynı dönemine göre %23.0 azalırken, bir önceki çeyreğe göre %34.9 azalarak bu dönemde 14.2 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise -60.6 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2025 itibariyle şirketin 2.6 milyar TL döviz fazlası bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı
Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 4.5 milyar TL artarak 6.1 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 8.6 milyar TL nakit girişi sağlandı.
Yatırım faaliyetlerinden 516.8 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 3.3 milyar TL nakit çıkışı oldu.
Backlog
Toplam backlog büyüklüğü 924 milyon Euro seviyesinde. Özellikle Romanya Projesi kapsamında imzalanan sözleşme (Cobra II 4×4 üretimi) backloga dahil edilmiştir. Romanya Projesi büyüklüğü 857 milyon Euro düzeyi ile mevcut backlog’un çok büyük bir kısmını oluşturuyor. Otokar’ın 31 Mart 2025 itibarıyla çok güçlü bir askeri araç sipariş birikimi bulunuyor. Siparişlerin büyük kısmı Romanya üretimi için alınan Cobra II 4×4 siparişlerinden oluşuyor.
Öne Çıkan Gelişmeler
2025 yılı başında yeni ürün lansmanları gerçekleştirildi.
Atlas 9 model hafif ticari aracı piyasaya sundu.
Türkiye’de segmentinde ilk kez sürücü ve yolcu hava yastığı sundu.
Estonya’ya Arma 6×6 zırhlı araç teslimatları yapıldı.
Romanya’da yerel ortakla (Automecanica S.A.) birlikte Otokar markalı zırhlı araç üretimi için JV anlaşması imzalandı.
LAAD Defence & Security 2025 fuarında uluslararası savunma pazarına yeni ürünler sunuldu.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Otokar, 2025 yılı 1. çeyrek dönemde satış gelirlerini ve brüt kârlılığını artırırken, faaliyet zararı ve net zarar daralma yaşandı. İhracatta güçlü performans sürüyor. Üretim tarafında küçülme olsa da, satış adetlerindeki artış bu açığı kapatmış. Operasyonel anlamda iyileşme olmasına karşın finansal giderler nedeniyle tam kârlılık henüz sağlanmış değil. ihracatın kuvvetlenmesi, yeni ürün portföyü ve operasyonel disiplin sayesinde önümüzdeki çeyreklerde pozitif nakit üretiminin ve kârlılığın güçlenmesi beklenebilir. Otokar’ın 2025 itibarıyla elinde çok güçlü bir savunma sanayii sipariş portföyü bulunuyor. OTKAR için İNA modelimize göre12 aylık hedef fiyatımızı 680 TL’den 740 TL’ye revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım