Güçlü büyüme, iyileşen marjlar, pozitif görünüm…
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 744.00
Güncel Fiyat, TL 377.25
Getiri Potansiyeli: 97%
Otokar (OTKAR TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY744) TMS29 düzeltmelerine göre finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket 1Ç25’te 0,3 milyar TL’lik konsensüs tahmininden biraz daha kötü olan 0,5 milyar TL net zarar açıkladı. Faaliyet giderlerinin tahminimizden daha düşük gerçekleşmesi nedeniyle net zarar tahminimiz olan 0,7 milyar TL daha iyi sonuçlandı. Satış gelirleri 8,0 milyar TL ile tahminimize paralel gerçekleşti ve piyasa tahminini %8 aştı. Güçlü büyüme. Satış gelirleri 1Ç25’te pick-up satışlarının eklenmesi ve daha güçlü ZA satışları sebebiyle yıllık bazda %18 arttı.
İyileşen marjlar. Otokar 1Ç25’te önceki 2 yılın ilk çeyreklerine kıyasla en iyi FAVÖK marjını kaydetti. Tarihsel olarak, Otokar mevsimsellik nedeniyle ilk çeyreklerde en düşük marjlara sahip oldu. FAVÖK marjı 1Ç25’te eksi %2 seviyesinde gerçekleşerek 1Ç23 ve 1Ç24’e kıyasla sırasıyla 10 puan ve 18 puan daha iyi gerçekleşti. 1Ç23’te UMS29 öncesi FAVÖK marjı ile UMS29 sonrası FAVÖK marjı arasında yaklaşık 15 puanlık fark (-%5’ten -%20’ye) olduğunu hatırlatmak isteriz.
Alınan avanslar yoluyla nakit girişleri. Alınan avanslar 1Ç25’te 4,8 milyar TL’den 12 milyar TL’ye yükseldi. Nakit bakiyesi 6,1 milyar TL’ye ulaştı ve bunun yaklaşık %90’ı %4,65 efektif faiz oranıyla yabancı para mevduatta değerlendiriliyor. Mevcut nakit dengesinin, daha fazla uzun vadeli TL cinsi borcun dövize çevrilmesi yoluyla finansman maliyetlerini azaltma fırsatı sunduğunu ve bunun da Net Kar marjını destekleyeceğini düşünüyoruz.
Sarkan teslimatlar. Toplamda 120’den fazla Zırhlı Aracın teslimat beklediğini düşünüyoruz. Satılmaya hazır stoklarda yaklaşık 6,0 milyar TL maliyetli olduğunu düşündüğümüz bu sarkan teslimatlara ilişkin tahsilatların net borç seviyesini yaklaşık 12 milyar TL’ye düşüreceğini düşünüyoruz.
Yorum: Güçlü büyüme, UMS29 sonrası finansallar ile rekor yüksek ilk çeyrek FAVÖK marjı ve nakit iyileştirmeleri ile sonuçları olumlu buluyoruz. Satış ivmesinin 2025’in kalan çeyreklerinde çoğunlukla Zırhlı Araç teslimatları kaynaklı devam etmesini bekliyoruz. Otokar hisseleri yılbaşından bu yana yaklaşık %22 değer kaybetti. 2025’te USD bazında yaklaşık %40 büyüme beklentimize ve savunma sanayii için çok daha cazip görünüme rağmen, hisse senedi fiyatı son kapanış itibarıyla 9,3USD seviyesinde, 3 yıllık günlük ortalama fiyatı olan 11,6USD’nin oldukça altında seyrediyor.
Kaynak: Ak Yatırım