Beklentilerin Oldukça Üzerinde Net Kar
OLUMLU
Hedef Fiyat, TL 890 TL
Güncel Fiyat, TL 470,25 TL
Getiri Potansiyeli % 89
Bugünkü Sermaye (bin TL) 181.054
Halka Açık Sermaye (bin TL) 92.338
Halka Açıklık Oranı %51
Migros Ticaret (MGROS) 2025 yılı 3.çeyrek döneminde 3.949 milyon TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %6 azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %1.207 arttı. Net kar marjı yıllık bazda 0.5 puan azalış göstererek %3,7 seviyesinde gerçekleşti. Ciro geçen yılın %8 üzerinde gerçekleşti. Buna bağlı olarak brüt karda ise geçen yıla göre %11 artış yaşandı. Operasyonel giderlerde yaşanan artış faaliyet karını baskılasa da, net diğer faaliyet zararındaki düşüş, şirketin geçen yıla göre faaliyet kaleminde zarardan kara geçmesinde etkili oldu. Diğer kalemlerde ise net finansman gideri oluşması, azalan net yatırım geliri ve geçen yıla göre paralel seyreden vergi yükümlülüğü karlılık üzerinde baskı yaratırken, 5.524 milyon TL’lik net parasal kazanç, şirketin net dönem karı elde etmesinde belirleyici unsur oldu.
Olumlu Gelişmeler
• Ciro reel olarak büyüdü: Şirket 3Ç25 döneminde %8’lik büyüme ile 106.883 milyon TL satış geliri elde etti. (3Ç24: 99.286 milyon TL).
• Vadeli alım faiz gideri azalıyor: Bu kalem, şirket karlılığı üzerinde baskı yaratan temel unsur olarak karşımıza çıkıyor. Geçen yıla göre %8’lik düşüşle 5.287 milyon TL vadeli alım faiz gideri yazıldı (3Ç24: 5.755 milyon TL). Bu kalem için hesaplanan ortalama faiz oranı ise 2025 yılı için %43,8 oldu (2024: %47,8).
• Net parasal kazanç devam ediyor: Şirketin 3Ç25 döneminde net parasal pozisyon kazancı 5.524 milyon TL oldu (3Ç24: 5.462 milyon TL).
• Net borç pozisyonundan net nakit pozisyonuna geçiş: Şirket 9A25 itibariyle 159,1 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti. Bir önceki çeyrek 5.777 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyordu.
• Satış alanı büyümesi devam ediyor: 9A25 döneminde mağaza sayısı geçen yıla göre 180 artarak 3.730 seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde satış alanı ise %3 artarak 2.064 bin m2’ye yükseldi.
Olumsuz Gelişmeler
• Yatırım gelirleri azaldı: Şirketin 3Ç25 döneminde yatırım gelirleri bir önceki yıla göre %95 azalarak 32,7 milyon TL oldu.
• Net finansman gelirinden net finansman giderine: Şirket bu dönemde 713,6 milyon TL net finansman gideri yazdı. Geçen yılın aynı döneminde 281,1 milyon TL net finansman geliri elde edilmişti.
2025 yılı beklentileri revize edildi
Migros, 2025 yılı için konsolide beklentilerini TMS 29 enflasyon muhasebesi dahil olacak şekilde güncelledi. Yeni beklentilere göre satış büyümesi oranı önceki %8-10 aralığından %6-7 seviyesine revize edildi. FAVÖK marjı beklentisi ise yaklaşık %6,0’dan %6,5’e yükseltildi. Şirketin büyüme hedefi aynı kalmış olup, 2025 yılı içerisinde yaklaşık 250 yeni mağaza açılması planlanmakta. Yatırım harcamalarının satışlara oranı da %2,5-3,0 seviyesinde korundu. Ayrıca şirket, nominal ciro büyüme beklentisinin değişmeden korunduğunu belirtmiştir. Yeni beklentilerin, başlangıçtaki satış büyümesi öngörüsüne kıyasla daha fazla nakit FAVÖK (EBITDA) yaratımına işaret ediyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Mgiros Ticaret (MGROS), 2025 yılı üçüncü çeyreğinde açıklamış olduğu finansallarda güçlü bir performans sergiledi. Piyasa beklentisinin üzerinde FAVÖK ve net kar elde edildi. Ciroda reel büyümenin devam etmesi ve şirket karlılığı üzerinde baskı yaratan vadeli alım faiz giderinin geçen yıla göre azalış göstermesini olumlu karşılıyoruz. Bu kalemde, yurtiçinde yaşanan Merkez Bankası faiz indirim sürecinin sürmesiyle birlikte olumlu ivmenin devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca net borç pozisyonundan net nakit pozisyonuna geçilmesi bilançonun güçlü yanlarından biri olarak öne çıkıyor. Buna karşın operasyonel gider baskısının devam etmesi ve yurtiçinde olası faiz indirim sürecinin aksaması, risk unsurları olarak öne çıkmaktadır. MGROS için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 890 TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım