1Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getir
Kapanış Fiyatı (TL) 508,5
Hedef Fiyat (TL) 885,0
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Çok kanallı büyüme stratejisi operasyonel performansı güçlü tutmaya devam etti – Migros’un satış gelirleri, yılın ilk çeyreğinde, piyasa öngörülerinin hafif altında, yıllık %8 yükselişle 78,4 mlr TL seviyesinde açıklandı. Yeni mağaza açılışları, müşteri trafiği artışı ve rekabetçi fiyatlandırma stratejisi ilk çeyrekte satış büyümesini etkileyen unsurlar olarak öne çıktı. Şirketin toplam gıda perakende tarafındaki pazar payı 1Ç25 döneminde yıllık 70 baz puan artış göstererek %10,2’ye (1Ç24: %9,5) ulaştı. Şirketin “çok kanallı ve çok formatlı” büyüme stratejisi ve etkili kampanyaları pazar payı kazanımını desteklemeye devam etti. Migros’un toplam mağaza sayısı ilk çeyrek sonunda 3.642’e (1Ç24: 3.386) yükselirken, satış alanı ise yıllık %5,0 artışla 2.043 mn metrekare oldu. İlk üç ayda 56 yeni mağaza açılışı gerçekleştiren Migros, İstanbul’daki 11 mağazasını deprem riski nedeniyle kapattığını açıkladı. Şirketin online hizmet veren mağaza sayısı 1Ç25 dönemi sonunda 1.452 (1Ç24: 1.137) olurken, bu dönemde perakende satışların %78,9’u mağazalardan, %21,1’i (tütün ve alkol ürünleri hariç) online kanallardan sağlandı.
• Parasal pozisyon kazancındaki zayıflama net karı aşağı çekti– 2025 yılının ilk çeyreğinde şirketin FAVÖK’ü 3,69 mlr TL’ye ulaşarak piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 3,5 puan artışla %4,7 olarak gerçekleşti. Personel maliyetlerindeki artış bu dönemde FAVÖK’ü baskılarken, geçen yılın aynı dönemine göre 80 baz puan artan uygulanan faiz oranı ve stoklardaki enflasyon düzeltmesinin olumsuz etkisinin azalması FAVÖK’ü destekledi. İlk çeyrekte şirketin net karı ise, bir önceki yılın aynı dönemine göre %43 düşüşle 981 mn TL seviyesinde açıklandı. 1Ç25 döneminde, geçen yılın aynı dönemine göre düşük kaydedilen parasal pozisyon kazancı net kardaki düşüşe sebep olan faktörlerden biri oldu. Şirketin 4Ç24 sonunda 1,6 mlr TL olan net nakit pozisyonu, 1Ç25 dönemi sonunda 5,9 mlr TL net borç (TFRS 16 etkisi hariç: 18,4 mlr TL net nakit) olarak gerçekleşti. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise yılın ilk çeyreğinde 0,32x (4Ç24: -0,10x) oldu. Şirketin ilk çeyrekte serbest nakit akışı 3,2 mlr TL ile negatife döndü (1Ç24: +2,7 mlr TL), bunun temel sebebi ise KDV alacaklarının takvim etkisi oldu. Migros’un yatırım harcamaları 1Ç25 döneminde yıllık %35 düşüşle 1,6 mlr TL seviyesinde açıklanırken, yatırım harcamalarının satışlara oranı %2,0 (1Ç24: %3,4) olarak gerçekleşti. Şirketin yatırım harcamalarındaki artışta yeni mağaza açılışları ve online kanallardaki genişlemenin yanı sıra Jet Kasa’lara, elektronik raf etiketlerine, bilgi teknolojilerine, Ar-Ge’ye ve yeni dağıtım merkezlerine yönelik yatırımlar etkili oldu.
• 2025 yılına dair beklentiler korundu – Migros, 2025 yılına ilişkin %8-10 olan satış geliri büyüme beklentisinde, yaklaşık %6 olan FAVÖK marjı öngörüsünde, yaklaşık 250 yeni mağaza açılış hedefinde ve %2,5-%3 olan yatırım harcaması/satışlar öngörüsünde değişikliğe gitmedi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 1Ç25 finansallarında, operasyonel karlılık yıllık bazda güçlü toparlanma göstererek beklentilere paralel gerçekleşti. Öte yandan, ertelenmiş vergi giderindeki artış ve net parasal düşüşün olumsuz katkısına rağmen, net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. 1Ç25 finansalları öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %7 pozitif, yılbaşından bu yana ise %1,5 negatif ayrıştı. 1Ç25 finansal sonuçlarının ardından Migros için %74 getiri potansiyeline işaret eden 885 TL hisse başı fiyat hedefimizde değişikliğe gitmiyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım