1Ç25 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 501,00 TL
Hedef Fiyat: 884,35 TL
Getiri Potansiyeli: %76
✓ Net parasal pozisyon kazancının desteğinde beklentilerin üzerinde net kar. Migros, 1Ç25’te beklentimiz olan 314 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 422 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %42,8 düşüşle 981 mn TL ana ortaklık net karı açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, net parasal pozisyon kazancının tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazancı geçen yılın son çeyreğinde kaydedilen 3.721 mn TL seviyesinden, 5.895 mn TL seviyesine yükseldi. Operasyonel tarafta ise Migros, iyileşen brüt karlılık ve operasyonel giderler marjında yıllık bazda artışın sınırlı kalmasının desteğiyle, 1Ç25’te yıllık bazda 3,5 puan artışla %4,7 FAVÖK marjı ve 3.687 mn TL FAVÖK kaydetti (1Ç24: 864,2 mn TL). Stoklardaki enflasyon düzeltmesinin olumsuz etkisine rağmen, yüksek vade farkları etkisi FAVÖK marjı artışında etkili oldu. Uygulanan faiz oranının FAVÖK üzerindeki olumlu etkisi 1Ç25’te geçen yılın aynı dönemine göre 80 baz puan daha fazla oldu. Özetle; ciro ve operasyonel karlılık tarafında piyasa beklentisi ile uyumlu, net kar tarafında beklentilerin üzerinde açıklanan finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. Migros, 1Ç25’te hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık %8,5 reel büyüme kaydederek 78.437 mn TL net satış geliri kaydetti. Beklentimiz 77.353 mn TL, piyasa ortalama beklentisi 79.186 mn TL net satış geliri kaydedilmesi yönünde bulunuyordu. Konsolide satış büyümesinde satış alanı büyümesinin katkısı 1Ç25’te %5,0 oldu. 1Ç25’te birebir mağazalarda müşteri sepet büyüklüğü reel olarak %5,6 ve trafik %0,5 arttı. Satış büyümesinin geri kalanı ise, birebir mağazalardaki reel satış artışından ve trafik büyümesinden kaynaklandı. Tüm formatlarda birebir mağazalarda kaydedilen satış artışı, müşteri trafiği artışı, yeni mağaza açılışları ve rekabetçi fiyatlandırma stratejisi, yılın ilk çeyreğindeki satış büyümesinin ana etkenleri oldu.
✓ 2025 yılı ilk çeyrekte 56 yeni mağaza açılışı gerçekleşti. 2025 yılının ilk üç ayında hem fiziksel mağazalarda hem de online kanallarda büyüme devam etti. Migros’un, yılın ilk çeyreğinde 56 yeni mazağa açılışı ile toplam mağaza sayısı 3.642’ye ulaştı. Ayrıca, online hizmet veren mağaza sayısı yıllık bazda 1.137’den 1.452’ye yükseldi. Toplam satış alanı da, 2025’in ilk çeyreğinde yıllık bazda %5,0 büyüdü.
✓ FAVÖK, piyasa beklentisi ile uyumlu, beklentimizin ise hafif altında gerçekleşti. Migros’un FAVÖK’ü kurum beklentimiz olan 3.868 mn TL’nin %4,7 altında, piyasa ortalama beklentisi olan 3.620 mn TL’ye yakın 3.687 mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Ç24: 864,2 mn TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 3,5 puan artışla %4,7 seviyesine yükseldi. Bu rakam beklentimiz olan %5’in 0,3 puan altında, piyasa beklentisinin 0,1 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Stoklardaki enflasyon düzeltmesinin olumsuz etkisine rağmen, yüksek vade farkları etkisi FAVÖK marjı artışında etkili oldu. Uygulanan faiz oranının FAVÖK üzerindeki olumlu etkisi 1Ç25’te geçen yılın aynı dönemine göre 80 baz puan daha fazla oldu.
✓ Şirketin net nakdi 2022’den bu yana ilk kez net borca dönüştü. Şirket 2022’den bu yana net nakit pozisyonunda bulunurken, 5,9 milyar TL net borç pozisyonuna (UFRS 16 hariç) geçti. Net nakit pozisyonundan net borç pozisyonuna geçilmesi, KDV alacaklarındaki takvimsel etkilere ve geçici işletme sermayesi kalemlerinden kaynaklandı.
✓ Migros 2025 yılı beklentilerini korudu. TMS 29 enflasyon muhasebesi dahil, 2025 yılı reel konsolide satış büyümesi hedefi ~%8-10, TMS 29 etkisi dahil konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise ~%6,0 olarak korunuyor. Migros’un 2025 yılı için yeni mağaza açılış hedefi ~250 yeni mağaza ve yatırım harcamaları/satışlar hedefi ise %2,5-3,0 seviyesinde bulunuyor.
✓ Migros için 884,35 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Genel olarak beklentimizi karşılayan finansal sonuçlarının ardından, Migros için 884,35 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım