Büyüyen sağlık sektöründe yüksek marjlı gelir odağı…
Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL-30.04.2025) 326.50
Piyasa Değeri (US$mn/TLmn) 1,625 62,365
12 Aylık Hedef Fiyat (TL/Hisse) 418.80
12-Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 79,996
12-Aylık Yukarı Yönlü Potansiyel (TL) 28%
Temettü Verimi 0 %
Medikal Park’ı (MPARK TI) takip listemize “Endekse Paralel Getiri” önerisiyle ekliyoruz. 12 aylık vadede TL418.80 hedef fiyat, mevcut seviyeye göre %28 yükseliş potansiyeli sunuyor. MPARK, 35 hastane ve 6 300’ü aşkın yatak kapasitesiyle (2024 Yıl-Sonu) Türkiye’nin en büyük özel sağlık hizmeti sağlayıcısıdır. Azerbaycan, Macaristan, Kosova ve Dubai’de başlattığı yurt dışı operasyonlarının yanı sıra, asset-light büyüme modeli sayesinde yurt içinde de esnek bir şekilde büyümesini sürdürebilir.
Türkiye’de artan özel sağlık harcamalarından faydalanma fırsatı: 2018–2023 döneminde toplam sağlık harcamaları dolar bazında yıllık ortalama %9 büyüdü. COVID döneminde kamu payı artsa da, etkin işleyen özel sağlık sigortası ağı sayesinde özel kaynaklı ödemelerin payı kademeli olarak artıyor.
Olumlu demografik görünüm: Türkiye’de yaşlanan nüfus, 2050 yılına kadar 50 yaş üzeri nüfusun %53 artacağını gösteriyor. Kişi başı sağlık harcamalarının 45 yaş sonrası belirgin şekilde, 65 yaş sonrası ise çok daha hızlı arttığını çalışmalar ortaya koyuyor. Bu da önümüzdeki dönemde sağlık hizmetlerine olan ihtiyacın artacağını işaret ediyor.
İstikrarlı yüksek-marj yapısı: MPARK’ın FAVÖK marjı son altı yılda %21,8 ile %25,8 aralığında seyretti. 2023’te enflasyon muhasebesine geçiş nedeniyle -1,1 puanlık bir etki görülse de güçlü marj seviyesi korunmaya devam etti. Bu performans, 2022’den itibaren düşük kârlı eski hastanelerin portföyden çıkarılması gibi yönetimin verimlilik odaklı adımlarını yansıtıyor. Şirketin büyümeyi sürdürme hedefi doğrultusunda, ilk açılış dönemlerinde görülebilecek geçici marj baskılarını da dikkate alarak, 2024’teki %25,7 seviyesinden 2028’e kadar %25,2’ye sınırlı bir normalleşme öngörüyoruz.
Başlıca katalizörler ve riskler: 1) Yakın vadede bir hastane açılışı bekliyoruz; orta vadede ise sıfırdan inşa edilen beş yeni projenin tamamlanması planlanıyor. 2) Bu yıl için %25,7 seviyesinde bir diğer yüksek FAVÖK marjı öngörüyoruz; 1Ç sonuçlarının, elverişli ödeme kanalları kompozisyonu ve yaklaşan tarife zamlarıyla desteklenmesi muhtemel.Başlıca riskler ise: 1) Özel sermaye fonunun şirkette %39,6 paya sahip olması, 2) Günlük operasyonlar ve hastane açılışlarını kapsayan artan regülasyon baskısı, 3) Medikal turizmdeki yavaşlama.
Şirket Değerlemesi: Son bir yılda BIST100’e kıyasla %44 daha iyi performans gösteren MPARK hisseleri, 2025 tahminlerimize göre 4,9x FD/FAVÖK ve 10,4x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. Hisseleri, indirgenmiş nakit akımı (DCF) yöntemi ile 12 aylık ileriye dönük 5,0x FD/FAVÖK ve 9,0x F/K hedef çarpanlarının birleşimi üzerinden değerliyoruz. %38 ağırlıklı özsermaye maliyeti varsayımıyla hedef fiyatımıza ulaşıyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım