1Ç25 Sonuçları: Güçlü yurtiçi büyüme, istikrarlı marjlar…
Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı 327.25
Piyasa Değeri (US$mn/TLmn) 1,621 62,509
12 Aylık Hedef Fiyat (TL/Hisse) 418.80
12-Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 79,996
12-Aylık Yukarı Yönlü Potansiyel (TL) 28%
Temettü Verimi 0%
Gelirler TL11,754mn’a ulaştı ve TL11,136mn’lık tahminimizin %6 üzerinde gerçekleşti. Dağılım şu şekilde: yatan hasta TL5,436mn (+9 % y/y), ayakta hasta TL5,159mn (+17 % y/y). Ortalama ziyaret başına gelir (ARPV) %14 artışla TL4,248’e, ortalama protokol başına gelir (ARPP) %15 artışla TL20,698’e çıktı; bu da güçlü fiyat disiplinini yansıtıyor. Ramazan sezonu yatan hasta akışını yavaşlattı, ancak artan ayakta hasta trafiği ile en hızlı büyüyen kanal olan özel sağlık sigortası segmenti momentumu korudu. FAVÖK TL2,944mn (+3% tahminimizin üzerinde), net kâr TL1,170mn ile beklentiye paralel geldi. Net borç çeyreklik bazda %20 artarak TL6,940mn’a çıktı; net borç/FAVÖK 0,6x’e yükseldi. İlk izlenimimiz olumlu, fakat artan maliyet baskısı düşündürücü.
Şirketin hastane sayısı, deprem riski nedeniyle 30 Ocak’ta kapatılan 75 yataklı Çanakkale biriminin ardından 34’e geriledi; yönetim ünitenin 18 ay içinde yeniden açılmasını hedefliyor, dolayısıyla gelir etkisi sınırlı kalacaktır.
Maliyet yapısı beklendiği gibi hareket etti: Ocak’taki ücret artışı sonrası hekim giderleri satışların %26,2’sine (+210 baz puan y/y), personel giderleri %23,5’ine (+250 baz puan) çıktı; yeni açılan hastaneler de marjlar üzerinde baskı yarattı. Buna karşın stok optimizasyonu sayesinde malzeme giderleri %12,1’e (–217 baz paun) geriledi ve FAVÖK marjı %25,0 seviyesinde korundu.
IFRS-16 kiralama yükümlülükleri dâhil toplam net borç, çeyreklik bazda TL1,150mn artarak yalnızca bir çeyrekte %20 gibi kayda değer bir yükseliş gösterdi. Yatırım döngüsünün hızlanması ve alacaklardaki artış nedeniyle serbest nakit akımı azaldı; ancak yönetim, yeni hastanelerin devreye girmesi ve işletme sermayesinin dengelenmesiyle önümüzdeki iki yılda normalleşme bekliyor. Net borç/FAVÖK oranı 0,6x ile düşük seviyede kalarak devam eden greenfield projeleri için finansal esneklik sağlıyor.
Resmî bir guidance paylaşılmadı. Bugün saat 18.00’da analist toplantısı düzenlenecek (8 Mayıs).
Kaynak: Tera Yatırım